药明康德(603259)：经营向好，公司持续上调收入指引251026

公司公布 25 年三季报：1-3Q25 实现营收 328.57 亿元（yoy+18.61%），其中持续经营业务收入+22.5%，归母净利 120.76 亿元（yoy+84.84%），扣非净利 95.22 亿元（yoy+42.51%），经调整 non-IFRS 归母净利润 105.37亿元（yoy+43.45%）。其中 3Q25 实现营收 120.57 亿元（yoy+15.26%），归母净利 35.15 亿元（yoy+53.27%），经调整 non-IFRS 归母净利润 42.22亿元（yoy+42.00%）。3Q25 扣非和经调利润增速远高于收入增速主因公司高毛利收入占比提升带动毛利率提升（1-3Q25 毛利率同比+6.0ppyoy）。公司将全年持续经营收入增速指引从 13-17%上调至 17-18%。考虑到公司在手订单维持较快增长，我们预期 25-26 年增长提速，维持“买入”评级。

在手订单增长持续提速，公司持续上调 25 年收入指引

截至 1Q24/1H24/9M24/2024/1Q25/1H25/9M25，公司持续经营业务在手订单分别 352.8/413.2/424.0/490.6/521.6/566.9/598.8 亿元， 1Q25 和1H25/9M25 分别+47.8/37.2/41.2%yoy，1Q25/1H25/9M25 TIDES 在手订单+110/147/196/104/106/48.8/17.1%yoy），持续向好。公司面对外部不确定性，紧抓客户需求、业务模式和管理执行的确定性，将 25 年持续经营业务收入增速指引从 13-17%上调至 17-18%。TIDES 业务助力 WuXi Chemistry 2025 年高增长1-3Q25 WuXi Chemistry 收入 259.8 亿元（+29.5%yoy），经调整 non-IFRS毛利率 51.3%（+5.8ppyoy）；其中小分子 CDMO 收入 142.4 亿元（+14.1%yoy），新分子（TIDES）收入 78.4 亿元（+121.1%yoy）。我们预期板块 25 年高增长，主因：1）TIDES 业务高增长：9M25 TIDES 在手订单+17.1%yoy，服务客户数+12%yoy，服务分子数+34%yoy，公司已于9M25 提前将多肽固相合成反应釜总体积提升至 10+万升；2）CDMO 小分子业务恢复增长：1-3Q25+14.1%yoy vs 24 年全年扣新冠+6.4%yoy。WuXi Testing、WuXi Biology 板块企稳1）WuXi Testing：1-3Q25 收入 41.7 亿元，同比持平，我们预期 25 年维持稳定；公司同日公告以 28 亿元将子公司康德弘翼（临床 CRO 业务）和津石医药（SMO 业务）全部股权出售给高瓴投资，聚焦 CRDMO 业务模式；2）WuXi Biology：1-3Q25 收入 19.5 亿元，+6.6%yoy，新分子业务占比提升（占比：1-3Q25 超 30% vs 24 年 28%+ vs 23 年 27.5% vs 22 年 22.5% vs 21 年 14.6%），考虑到美国进入降息周期，海外客户资金情况有望改善，我们预期 25 年高个位数增长。

盈利预测与估值

我们上调公司 25-27 年归母净利润（22.1%，7.3%，7.0%）至 182.1 亿元、168.0 亿元和 195.1 亿元，对应 EPS 为 6.10、5.63、6.54 元。上调收入主要是考虑到 TIDES 增速超预期，上调归母利润主因公司持续出售药明合联股份确认投资收益。基于 SOTP 估值，我们给予公司 A/H 估值分别 3912.7亿元/4392.1 亿港元，对应目标价为 131.13 元/147.20 港元（前值 127.55元/133.28 港元，上调盈利预测和可比估值 PE）。

风险提示

市场竞争加剧，无法保护自身知识产权，新签订单不及预期。