洛阳钼业(603993)：产品涨价及费用节省致利润环比改善251027

洛阳钼业发布三季报：Q3 实现营收 507.13 亿元（yoy-2.36%，qoq+3.99%），归母净利 56.08 亿元（yoy+96.40%，qoq+18.69%），Q3 归母净利环比增加较多主因主产金属价格环比上涨、财务费用及所得税环比大幅下降等。2025 年 Q1-Q3 实现营收 1454.85 亿元（yoy-5.99%），归母净利 142.80亿元（yoy+72.61%）。公司是具备成长性的龙头铜矿企业，钴业务赋予业绩一定弹性，我们对公司维持“买入”评级。

主产金属价格上涨及费用端大幅下降是利润环比改善的主因

价格方面，25Q3 公司主产金属价格环比上涨较多，是公司利润环比改善的主因之一：2024 年铜钴板块毛利占比 68%。据 Wind，25Q3 铜/钴价格分别+8.42%/+25.75%。此外钨精矿/钼精矿/铌铁/磷酸一铵价格分别环比+22.45%/+3.29%/-2.79%/-9.23%。产销量方面，25Q3 公司实现铜产/销量分别为 19.0/19.8 万吨，环比+3.7%/基本持平，其中 2025 年铜产量逐季增长，或与技改有关；并实现钴产/销量分别为 2.7/0.5 万吨，环比-12%/-7.8%，主因受到刚果金钴政策影响，2025 年 10 月 16 日刚果金放开钴出口并实施配额制，10-12 月公司共获得 6500 吨配额。期间费用方面，25Q3 公司财务费用、所得税环比大幅下降 3.9/6.7 亿元，是公司利润环比改善的另一个主因。

内生增长与外延并购并举

据《关于投资建设刚果（金）KFM 二期工程项目的公告》， KFM 矿是世界上储量大、品位高在产项目之一，该矿一期工程已于 2023 年达产，产能15 万吨铜金属、产量超过 15 万吨。为进一步开发 KFM 的丰富资源，增强与现有项目的协同效应，公司拟投资建设刚果（金）KFM 二期工程项目，预计投资 10.84 亿美元，项目建设期 2 年，拟于 2027 年建成投产，预计新增原矿处理规模 726 万吨/年，达产后预计新增年平均 10 万吨铜金属。据公司 2024 年年报，公司亦规划 TFM 扩产。此外公司 25H1 完成对厄瓜多尔奥丁矿业（凯歌豪斯金矿）的收购，布局黄金资源，进一步完善多元化产品矩阵，该矿预计 2029 年投产。

盈利预测与估值

考虑到铜价因流动性充裕、扰动事件频发，25Q3 以来上行幅度超我们先前预期，我们上调 25-27 年铜价假设；刚果金实施配额制，供需格局改善或带动钴价上涨，我们上调 25-27 年钴价假设，最终预计公司归母净利为193/258/ 285 亿元（25-27 年较前值调整幅度：+11%/+44%/+39%）。A股可比公司 26 年 Wind 一致预期 PE 均值 14.8X，考虑到是具备成长性的龙头铜矿企业，钴业务赋予业绩一定弹性，我们维持公司 A 股 35%的溢价率，给予公司 26 年 20.0XPE，下调 A/H 溢价率至 24.6%（采用近一年平均溢价率），测算目标价为A/H股目标价为24.19元/21.27港元（前值14.63元/12.62港元，基于 A 股 25 年 PE18.1X）。

风险提示

铜价不及预期、公司投/扩产进度不及预期、刚果金钴政策不确定性