通威股份(600438):25Q3大幅减亏,多晶硅盈利改善显著-2025年三季报点评

#核心观点：1、2025年前三季度公司实现营业收入646.00亿元，同比下降5.38%；归母净亏损52.70亿元，同比亏损扩大；扣非净亏损54.71亿元，同比亏损扩大。2、2025年第三季度公司实现营业收入240.91亿元，同比下降1.57%，环比下降1.97%；归母净亏损3.15亿元，同环比大幅减亏；扣非净亏损4.42亿元，同环比大幅减亏。3、多晶硅盈利显著改善，主要由于光伏“反内卷”政策推动价格回升，以及丰水期电价较低带来成本改善。4、电池组件环节盈利仍承压，但政策持续推进有望带来价格修复和盈利改善。5、2025年第三季度经营活动产生的现金流量净额为47.76亿元，环比大幅转正。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营收分别为908.33亿元、1074.77亿元、1201.88亿元，归母净利润分别为-57.91亿元、30.50亿元、60.25亿元，对应2026-2027年PE为34X、17X，维持“推荐”评级。

#风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，资产减值风险等。

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