纺织制造行业：关税风险基本落地，纺织制造龙头有望迎来重估－专题报告

#核心观点： 1、全球纺织品和服装出口额约9千亿美元，2020-2024年年均复合增速为3.2%，2024年出口金额达到8827亿美元。 2、制衣行业向上游整合趋势明显，制鞋行业竞争格局更为集中。 3、运动服饰制造行业集中度偏低，纵向一体化布局为行业趋势。 4、运动鞋履制造行业集中度高，运动休闲鞋领域诞生行业龙头。 5、关税影响净利润受损幅度取决于制造企业对美敞口及盈利能力。 #投资建议： 1、推荐申洲国际，公司对美敞口处于制衣企业中较低水平，海外面料产能占比超过50%，2024年公司毛利率已修复至28.1%。 2、推荐裕元集团，公司对美敞口处于制鞋行业较低水平，掌握上游原材料环节，盈利能力伴随产能持续爬坡，有望修复，公司估值相对行业平均水平偏低。 3、推荐华利集团，公司对美敞口基本处于制鞋行业平均水平，越南本地原材料采购比例超过50%，长期合作保证订单体量及增长潜力。 4、建议关注开润股份、伟星股份、百隆东方。 #风险提示： 关税政策不确定性风险；下游品牌客户销售不及预期的风险；产能扩张不及预期的风险；产能爬坡进度不及预期的风险。