民士达(920394):受蜂窝芯材交付节奏影响,公司业绩略低于预期

#核心观点：1、公司三季度收入增速放缓主要受蜂窝芯材订单交付节奏变化影响，前三季度蜂窝芯材业务收入同比下滑约20%，电气绝缘领域前三季度同比增长约30%。2、分区域看，国内和国外市场均保持20%以上增速，欧洲市场持续较高增长，亚太市场明显恢复。3、前三季度毛利率为40.4%，同比提升2.8个百分点，净利率为26.6%，同比提升1.47个百分点；单三季度净利率为26.6%，同比下降0.9个百分点。4、募投1500吨产线于6月进入试生产，目前开机率约50%，受部分型号生产限制及以销定产策略影响，预计明年一季度完成建设。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润分别为1.32亿元、1.63亿元、2.09亿元，同比增长31.8%、23.3%、28.2%，对应PE为44倍、36倍、28倍。维持“买入”评级。

#风险提示：下游需求不达预期，产能释放不达预期，原材料价格波动等。

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