赤峰黄金(600988):矿金采选方案持续优化,公司业绩加速上行

#核心观点：1、公司2025年三季度营业收入86.44亿元，同比增长38.91%；归母净利润20.58亿元，同比增长86.21%。第三季度单季度营业收入33.72亿元，同比增长66.39%；归母净利润9.51亿元，同比增长140.98%。2、第三季度矿产金产量3951千克，同比增长23.55%。前三季度矿产金合计产量10705.28千克，同比微降0.41%。公司五龙矿业3000吨/日生产线稳定达产，瓦萨金矿新增采矿作业单元，雨季矿石选矿调配方案优化，矿山排水能力加强，推动产量提升。预计2025-2027年矿产金权益产量分别为17.01吨、19.52吨、20.89吨，2024-2027年CAGR为11.3%。3、前三季度电解铜产量4836吨，同比增长20.16%；铜精粉产量1810吨，同比增长52.80%；锌精粉产量18576吨，同比增长82.5%；铅精粉产量2704吨，同比增长2.95%；钼精粉产量511吨，同比增长4.16%；稀土产品产量623吨。翰丰矿业立山矿区下部采区建设完成推动多金属产量增长。4、公司整体销售毛利率由24Q3的41.96%升至25Q3的49.89%；销售净利率由20.15%升至26.73%。销售费用率由0.01%降至0.00%，管理费用率由5.17%降至4.66%，财务费用率由2.01%降至0.56%，研发费用率由0.77%降至0.76%。ROE由16.66%升至20.14%；ROA由6.50%升至10.55%。资产负债率由50.74%降至33.85%。5、矿产金全维持成本356.37元/克，同比增加24.81%。国内金矿全维持成本256.88元/克，同比增加11.44%；塞班金矿全维持成本1583.2美元/盎司，同比增加12.42%；瓦萨金矿全维持成本1827.38美元/盎司，同比增加47.28%。成本上升主要受可持续发展税率提高、生产性钻探掘进及采矿等前期投入运营成本增加、矿石入选品位降低及雨季提前导致产销量下降影响。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营业收入分别为133.19亿元、156.31亿元、176.54亿元；归母净利润分别为32.44亿元、39.69亿元、47.01亿元；EPS分别为1.95元、2.39元、2.83元；对应PE分别为14.81x、12.11x、10.22x。维持“推荐”评级。 #风险提示：金属价格下滑及矿石品位下降，项目投建进度不及预期，矿山实际开工率受政策影响下滑风险，资源国政治风险及汇率风险。