金风科技(002202):风机盈利改善,绿色甲醇打造新增长曲线-首次覆盖

#核心观点：1、风机价格企稳回升，陆风机组大型化放慢节奏，行业共识克制价格内卷，未来海风机组均价继续下行空间有限，陆风机组企稳回升。2、金风科技国内市占率22%，全球市占率16%，连续14年排名全国第一，连续3年全球第一。2025年上半年公司实现对外销售容量10.64GW，同比+106.6%。2025年6月底，公司在手订单总量54.8GW。3、受益于价格回暖，技术路线转换降本，供应链优化，叠加海上及海外订单放量，2025年上半年公司营收285.37亿元，同比+41.26%，风机及零部件销售收入为218.52亿元，同比+71.15%，占总收入的76.58%，毛利率提升至7.97%。4、海外收入从2020年的45.94亿元增长至2024年的120.08亿元，CAGR超27%，占总营收比从2020年8.17%提升到2024年的21.18%，2025年上半年海外营收83.79亿元，同比+75.34%，占总营收比29.36%。2022、2023、2024、2025年1-8月金风国际净利润分别为5.75亿元、6.3亿元、15亿元、14.53亿元，净利率保持9%-13%。截至2025年6月30日，海外在手外部订单共计7.36GW。5、中国海风装机2025-2030年成长性强，机组价格维持高位。截至2024年底，公司海风累计装机容量超过60.34GW，占比超13.8%，2024年金风科技新增装机占全国新增海风装机容量约为18.68%，相比较2020年的8.13%提升10.55个百分点。6、2025年上半年公司风电项目实现发电收入31.72亿元；转让风电场项目股权投资收益为1.43亿元，同比+35.89%。截至2025年6月底，公司国内外自营风电场新增权益并网装机容量709.04MW，转让权益并网容量100.2MW，全球累计权益并网装机容量8.65MW，在建风电场容量3.71GW。截至2025年6月底，公司国内外运维服务业务在运项目容量45.95GW，同比+37.0%，收入28.96亿元，占比10.14%，同比+21.99%。7、绿色甲醇加速产业化，2030年全球绿色甲醇需求量有望达2000万吨，总产能在700万至1400万吨，我国绿色甲醇占全球80%。金风科技已开始提供生物甲醇现货，价格为820美元/吨，未来价格有望持续提升。金风科技绿醇总产能规划超200万吨，与世界航运巨头马士基签订年产50万吨/年长期采购协议，与欧洲船运巨头德国赫伯罗特船舶公司签署年交付量达25万吨订单。

#盈利预测与评级：预计公司2025年营收778.85亿元，归母净利润31.22亿元，EPS为0.74元；2026年营收810.19亿元，归母净利润38.59亿元，EPS为0.91元；2027年营收876.46亿元，归母净利润51.68亿元，EPS为1.22元。首次覆盖给予“推荐”评级。

#风险提示：产业链价格波动的风险；政策变化的风险；行业竞争加剧风险；汇率波动的风险。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。