中炬高新(600872):持续调整,静待反转

#核心观点：1、美味鲜25Q3收入同比-19.37%，归母净利润同比-41.93%，业绩持续调整压力仍存。2、分产品看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入同比分别-19.16%/-23.76%/-31.54%/-8.84%，均有所下滑。3、分区域看，东部/南部/中西部/北部区域收入同比分别-27.3%/-19.7%/-11.5%/-20.3%。4、Q3毛利率39.5%，同比提升0.7pcts，主要系原材料成本下降及供应链管理提升。5、Q3销售/管理/研发费用率分别为14.3%/8.9%/3.2%，同比分别+8.1/+1.9/+0.4pcts，费用率大幅提升。6、Q3归母净利率12.0%，同比下降5.1pcts。7、Q3末经销商数量2898家，环比净增加99家，渠道持续渗透。8、公司重视价盘维护与渠道库存健康，库存已恢复良性水平。9、新管理层有望继续推进改革，加大并购与渠道拓展。

#盈利预测与评级：调整25-26年公司eps分别为0.76、0.88元，对应25年估值24X，调整至“增持”评级。

#风险提示：需求复苏不及预期、成本大幅上涨、竞争再度恶化

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