【简】社会服务行业现制茶饮行业古茗专题报告—区域加密稳扎稳打，中端龙头地位巩固250211

一、核心逻辑：区域加密策略巩固中端龙头地位1.精准定位中端市场古茗以10-18元价格带为核心，覆盖大众消费需求。2023年该价格带市场规模达1593亿元，占现制茶饮市场51.3%，且预计2024-2028年CAGR达20.8%。2024年古茗营收87.91亿元（+14.5%），净利润14.93亿元（+36.2%），市占率9.1%居行业第二，仅次于蜜雪冰城（20.2%）。2.区域加密策略有效性深度下沉与高密度覆盖：截至2024年底，古茗门店数达9778家，80%位于二线及以下城市，乡镇门店占比40%，远超行业平均（25%）。规模效应驱动效率：在浙江、福建、江西等8个“关键规模省份”（单省门店超500家），古茗供应链成本占比仅1%，单店日均GMV达236万元，显著高于行业均值。

二、核心竞争力：供应链与加盟模式双轮驱动1.供应链护城河冷链与原料直采：自建22个仓库，76%门店位于150公里配送半径内，实现“两日一配”冷链覆盖，鲜果损耗率仅10%（行业均值20%）。原料成本优势：香水柠檬直采比例89.9%，2023年采购新鲜水果8.5万吨，支撑成本低于同行5%-8%。2.加盟模式创新低门槛与高回报：加盟费10万元+设备费8万元可分期支付，2023年加盟商单店经营利润37.6万元（利润率20.2%），显著高于行业均值15%。数字化管理：通过“古茗云”系统实现门店运营实时监控，季度复购率达53%（行业均值30%）。

三、第二增长曲线：咖啡业务与全球化布局1.咖啡品类突破下沉市场2024年推出咖啡产品线（9-19元），门店销售额占比10%-15%，单店日均GMV提升10%。依托现有供应链，咖啡豆成本降至60元/千克，鲜奶成本从10元/升降至7元/升，实现“高性价比+品质”平衡。2.全球化扩张试探计划2025年进入东南亚市场，重点布局马来西亚、新加坡，目标新增门店1000-1500家。供应链基建先行：拟在海外搭建冷链网络，复制国内“区域加密”模式。

四、风险与挑战1.同店GMV承压2024年单店GMV同比下滑4.29%，主因行业竞争加剧（茶百道、霸王茶姬加速下沉）及价格战影响。管理层预计通过产品创新（年均上新130款）和会员体系（注册会员1.51亿）提升复购。2.一线城市布局缺失北京、上海等高消费市场尚未进入，供应链覆盖成本高（需新建仓储中心），短期难以突破喜茶、奈雪的直营模式壁垒。3.加盟商管理风险2024年新加盟商增速放缓至5年新低，需平衡扩张速度与单店盈利能力。

五、投资建议1.短期关注：单店GMV修复（产品创新+会员运营）、咖啡业务放量。2.中长期布局：供应链全球化、区域加密向未覆盖省份（安徽、湖北等）渗透。3.估值逻辑：预计2025-2027年归母净利润19.6/23.6/27.6亿元，对应PE31/25/22倍，低于行业平均PEG（1.7-1.8倍），维持“买入”评级。