医药行业：中药、生物制品及医药商业板块观点更新－周报

#核心观点： 1、生物制品：南北方流感病毒检测阳性率上升，主要流行毒株为A(H3N2)亚型，建议关注流感疫苗接种及相关产业链机会，同时跟踪疫苗销售改善与创新管线研发及授权进展。 2、医药商业：药店行业头部药店经营企稳，估值处于历史低位，短期关注需求回暖、行业集中度提升及门诊统筹政策增量，长期看头部药店开展转型试点；流通行业头部公司经营企稳，未来关注回款改善及十五五规划带来长期增长预期。 3、中药：基数压力逐步缓解，渠道调整加速出清，年底需求有望回暖，板块估值与机构持仓均较低，未来关注基药目录和“十五五”进展，长期看中药企业积极向生物药、化药创新转型，中药消费品公司具备品牌延展潜力。 4、全球视角：外部挑战加剧，中国医药产业竞争力持续提升，中国具备人口与内需优势、制造与供应链优势，创新能力快速提升，中国资产出海数量持续提升，美国在创新与早期研发方面优势明显，同时具有高定价的内需市场，建议关注国内份额提升及出海机会。 5、立足于内：政策展望改革进入深水区，高质量增长成为常态，重点关注药品和耗材集采政策优化、多元化支付及医疗服务价格改革；制药产业链集采优化、积极创新转型，关注供应链安全；器械看好进口替代和并购整合机会，积极关注AI和脑机接口等新技术方向；关注中药、药店、流通、医疗服务及疫苗等行业经营触底回升节奏及长期转型升级方向。 6、开拓于外：创新药中国创新闪耀国际舞台，产业趋势持续强化；制药上游及生命科学积极开拓海外市场，寻求第二增长曲线；原料药关税扰动短期有限，关注行业转型机遇；器械国际化坚定看好出海趋势，关注部分创新器械自主销售和BD机会；血制品出海静丙赋予血制品出海契机，血制品海外注册持续推进；疫苗出海模式趋于多元，进度有望加速。 7、25年下半年投资展望：继续寻找新增量及行业整合机会，看好创新主线、出海主线、边际变化主线、整合主线。 #投资建议： 1、生物制品：关注流感疫苗接种及相关产业链机会，跟踪疫苗销售改善与创新管线研发及授权进展。 2、医药商业：药店行业关注头部药店；流通行业关注头部公司。 3、中药：关注基药目录和“十五五”进展，长期关注中药企业向生物药、化药创新转型及中药消费品公司品牌延展潜力。 4、全球视角：关注国内份额提升及出海机会。 5、立足于内：关注药品和耗材集采政策优化、多元化支付及医疗服务价格改革；制药产业链关注供应链安全；器械关注进口替代和并购整合机会及AI和脑机接口等新技术方向；关注中药、药店、流通、医疗服务及疫苗等行业经营触底回升及长期转型升级。 6、开拓于外：创新药关注中国创新；制药上游及生命科学关注海外市场；原料药关注行业转型机遇；器械国际化关注出海趋势及创新器械自主销售和BD机会；血制品出海关注静丙契机及海外注册；疫苗出海关注模式多元及进度加速。 7、创新主线相关公司：恒瑞医药、信达生物、康方生物、百济神州、科伦药业、科伦博泰、和黄医药、中国生物制药、海思科、信立泰、恩华药业、泽璟制药；器械领域联影医疗、万东医疗、金域医学、迪安诊断、翔宇医疗等。 8、出海主线相关公司：创新药领域有重磅品种license-out潜力的公司；器械领域迈瑞医疗、联影医疗、华大智造等；疫苗领域康泰生物、康希诺及欧林生物等。 9、边际变化主线：政策改善包括医药流通及医疗设备更新主线，流通领域国药控股、上海医药、华润医药及九州通等；设备更新主线迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗等；供求关系改善CXO行业药明康德、药明生物、凯莱英、泰格医药、九洲药业等；生命科学及生物制药上游百普赛斯等。 10、整合主线：重点关注器械及中药子行业、部分制药企业、央国企。 #风险提示：行业政策风险；研发不及预期风险；审批不及预期风险；宏观环境波动风险。 本