万华化学(600309):三季度归母净利同比提升,聚氨酯产能有序扩张

#核心观点：1、2025年三季度公司营收533.2亿元，同比增长5.5%，环比增长11.5%；归母净利润30.3亿元，同比增长4.0%，环比下降0.2%；扣非归母净利润28.6亿元，同比增长1.0%，环比下降10.9%。2、毛利率12.8%，同比下降0.6个百分点，环比上升0.6个百分点；净利率6.3%，同比下降0.3个百分点，环比下降0.7个百分点。3、聚氨酯板块营收182.5亿元，环比下降1.1%；产量156万吨，环比增长3%；销量155万吨，环比下降2%；纯MDI价格1.83万元/吨，聚合MDI价格1.52万元/吨，TDI价格1.47万元/吨，软泡聚醚价格0.80万元/吨。4、万华福建MDI技改扩能项目预计2026年二季度新增70万吨产能；万华福建第二套33万吨TDI项目预计今年建成投产；届时MDI和TDI产能将分别达450万吨和144万吨。5、石化板块营收243.9亿元，环比增长31.1%；产量183万吨，环比增长19%；销量175万吨，环比增长15%；120万吨/年乙烯二期装置稳定运行，一期乙烷进料改造推进。6、精细化学品及新材料板块营收81.8亿元，环比下降1.0%；产量65万吨，环比增长5%；销量65万吨，环比持平；ADI业务深化全球化布局，MS树脂装置实现规模化生产，维生素A全产业链贯通。 #盈利预测与评级：下调公司2025-2027年归母净利润预测为125.56亿元、140.57亿元、143.07亿元，EPS为4.00元、4.48元、4.56元，当前股价对应PE为15.4倍、13.7倍、13.5倍，维持“优于大市”评级。 #风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。