洽洽食品(002557):2025年三季度收入下滑,成本压力仍较突出

#核心观点：1、2025年三季度营业总收入17.5亿元，同比下降5.9%；归母净利润0.8亿元，同比下降72.6%；扣非归母净利润0.7亿元，同比下降74.0%。2、葵花子收入下滑，主因上一季原料品质不够好且价格高企，公司主动控制库存及发货；坚果收入双位数增长，主因中秋档全坚果系列及礼盒销售较好。3、三季度毛利率24.5%，同比下降8.6个百分点，主因葵花子、巴旦木、腰果原料成本高位，产品结构变化及促销力度增大亦有影响。4、销售费用率同比提升2.3个百分点，与新品上市推广、销售人员薪酬增加有关；管理及研发费用率分别提升0.6和0.4个百分点，反映规模效益减弱。5、净利率4.5%，同比下降11.0个百分点，但环比第二季度有所改善，主因葵花子及坚果品类毛利率环比改善。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年营业收入69.7亿元、72.8亿元、76.8亿元，同比变化-2.3%、+4.4%、+5.6%；归母净利润3.7亿元、6.0亿元、7.2亿元，同比变化-56.9%、+63.6%、+20.2%。维持“优于大市”评级。 #风险提示：国人消费习惯变化导致葵花子、坚果品类需求萎缩；行业竞争加剧；原材料成本价格大幅上涨；公司的策略调整动作执行不到位。