金徽酒(603919):业绩韧性充分,产品结构升级延续-2025年三季报点评

#核心观点：1、2025年前三季度公司营收同比-0.97%，2025Q3营收同比-4.89%，在外部需求承压情况下展现韧性。2、产品结构升级，2025年前三季度300元以上产品营收5.37亿元，同比+13.75%，营收占比同比+3.37pct至24.18%；100-300元产品营收12.28亿元，同比+2.36%；100元以下产品营收4.57亿元，同比-23.60%。3、分市场看，2025Q3甘肃省内营收3.55亿元，同比-5.20%，省外营收1.51亿元，同比-11.79%，省内市场占比70.23%。4、分渠道看，2025Q3批发代理营收4.72亿元，同比-7.66%；直销营收0.18亿元，同比-11.03%；互联网销售营收0.16亿元，同比+12.53%。5、经销商数量，截至2025Q3末甘肃省内318家，省外631家。6、2025Q3销售毛利率61.44%，同比+0.31pct；销售费用率同比-1.45pct，管理费用率同比+0.53pct；所得税率43.23%，同比+30.10pct；归母净利率4.67%，同比-1.96pct。7、2025Q3销售收现同比+8.57%，经营性现金流净额同比-1333.25%；合同负债6.32亿元。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年分别实现营业收入29.99亿元、32.06亿元、34.98亿元，归母净利润3.79亿元、4.15亿元、4.69亿元，EPS分别为0.75元、0.82元、0.92元，对应PE分别为27倍、24倍、21倍，维持“增持”评级。

#风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）公司营收目标实现的不确定性；6）渠道拓展不及预期；7）区域竞争加剧风险；8）食品安全风险。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。