天士力(600535):业绩符合预期,看好三九赋能-2025年三季报点评

#核心观点：1、天士力2025年前三季度营收63.11亿元，同比下降2.35%；归母净利润9.84亿元，同比增长16.88%；扣非归母净利润8.29亿元，同比下降15.59%。单Q3营收20.22亿元，同比下降3.27%；归母净利润2.10亿元，同比增长16.56%；扣非归母净利润1.89亿元，同比下降23.64%。2、医药工业营收57.09亿元，同比下降0.47%；医药商业营收5.65亿元，同比下降16.70%。医药工业中，心血管及代谢营收31.86亿元，同比增长1.16%；精神神经营收10.85亿元，同比下降6.48%；消化营收7.60亿元，同比增长6.38%；其他营收6.78亿元，同比下降4.80%。3、主营业务毛利率67.00%，同比增长0.11个百分点；销售费用率36.14%，同比增长1.96个百分点；管理费用率3.77%，同比增长0.01个百分点；研发费用率8.77%，同比增长0.03个百分点；扣非归母净利率13.14%，同比下降2.06个百分点。应收账款与应收票据周转天数42.06天，同比提升5.94天。4、公司拥有83款在研产品，其中创新药31项；29款处于临床试验阶段，21款处于临床II、III期阶段。普佑克完成CDE审评会；安神滴丸、PXT3003申报生产获得受理。华润三九控股天士力完成过户，未来双方将相互赋能。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润12.32亿元、14.28亿元、16.47亿元，同比增长28.96%、15.88%、15.37%；EPS为0.82元、0.96元、1.10元；对应PE19.06倍、16.45倍、14.26倍。维持“买入”评级。

#风险提示：研发创新风险、政策调整风险、成本波动风险

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