【简】社会服务行业古茗2024年年报点评—经营韧性凸显，关注区域拓展250331

一、财务表现：盈利质量提升，成本控制显成效1.收入与利润双增长2024年营收87.91亿元，同比增长14.5%；净利润14.93亿元，同比大幅增长36.2%，净利率提升至17%。盈利结构优化：毛利率微降0.7个百分点至30.6%，但销售及管理费用率同比下降2.3个百分点，供应链规模效应显著。2.现金流与负债健康现金储备18.65亿元，资本负债率23%，流动性风险可控；上市后通过超额配股融资2.09亿港元，加码供应链升级与市场拓展。

二、门店扩张：下沉市场深化，区域加密策略成效显著1.门店规模与分布总门店数达9914家，同比增长10.1%，但净增门店放缓至913家，闭店数增至674家，反映行业竞争加剧下的主动优化。下沉市场主导：80%门店位于二线及以下城市，乡镇门店占比41%，显著高于行业平均水平（如蜜雪冰城乡镇门店占比38%）。2.区域加密策略在浙江、福建、广东等8个省份实现“500家门店”关键规模，贡献83%的GMV；未来计划在已布局的17个省份进一步加密，同时探索相邻省份（如安徽、湖北）的扩张。

三、加盟商管理：盈利稳定但退出率上升1.加盟商生态加盟商总数4868家，新增1125家，退出871家，退出率18.9%（2023年为9.1%）；盈利支撑：2024年加盟商单店经营利润37.6万元，利润率20.2%，高于行业平均15%。2.支持措施提供选址支持、供应链集中采购及数字化督导系统，降低加盟商运营成本；调整加盟政策，取消扣点费用，设备费分期支付，缓解资金压力。

四、产品与供应链：研发驱动，冷链护城河稳固1.产品创新2023年及2024年前三季度分别推出130款、85款新品，研发费用占比提升至2.6%；咖啡品类快速布局，2025年前4个月上新多款咖啡产品，销售额占比达10%-15%。2.供应链优势自建22个仓库，75%门店位于150公里配送范围内，实现两日一配冷链服务；原料直采比例高（如香水柠檬直采89.9%），鲜果、鲜奶等短保质期食材配送效率行业领先。

五、行业竞争与挑战1.竞争格局头部品牌（蜜雪冰城、茶百道）价格战加剧，古茗通过下沉市场差异化定位（10-18元价格带）维持优势；茶百道2024年净利润暴跌58.5%，古茗凭借供应链与加盟商管理能力凸显韧性。2.核心风险单店效率下滑：2024年单店GMV同比下降4.3%至236万元，日均出杯数减少7.96%至384杯；新区域拓展压力：广东等新市场门店密度增加可能稀释单店效益。

六、投资建议与展望1.短期关注现金分红政策（2025年拟派发不少于20亿元特别股息）；区域加密带来的规模效应及供应链降本红利。2.长期逻辑下沉市场渗透率提升（三线及以下城市增速超20%）；咖啡业务作为第二增长曲线，复制茶饮下沉经验。