中炬高新(600872):改革仍在持续,25Q3业绩承压-2025年三季报点评

#核心观点：1、2025年前三季度公司实现营收31.56亿元，同比-20.01%；归母净利润3.80亿元，同比-34.07%；扣非归母净利润3.84亿元，同比-30.45%。2、2025年第三季度实现营收10.25亿元，同比-22.84%；归母净利润1.23亿元，同比-45.66%；扣非归母净利润1.21亿元，同比-43.09%。3、核心子公司美味鲜2025年前三季度营收31.07亿元，同比-18.40%；归母净利润3.67亿元，同比-34.13%。4、分产品看，2025年前三季度酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他营收分别同比-17.50%/-22.76%/-42.67%/-4.90%；2025年第三季度酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他营收分别同比-19.2%/-24.2%/-31.6%/-8.8%。5、分销售模式看，2025年前三季度分销/直销营收分别同比-21.06%/+43.99%；2025年第三季度分销/直销营收分别同比-23.07%/+57.44%。6、分区域看，2025年前三季度东部/南部/中西部/北部区域营收分别同比-28.21%/-17.48%/-14.68%/-12.78%；2025年第三季度东部/南部/中西部/北部区域营收分别同比-27.32%/-19.67%/-11.52%/-20.26%。7、2025年前三季度新开经销商435个，净增经销商344个，经销商总数达2898家。8、2025年前三季度公司毛利率39.2%，同比+1.84个百分点；美味鲜毛利率39.70%，同比+2.26个百分点。9、2025年前三季度期间费用率25.7%，同比+6.33个百分点；销售/管理/研发费用率分别为13.8%/8.4%/3.3%，分别同比+4.55/+1.39/+0.17个百分点。10、2025年前三季度归母净利率12.0%，同比-2.57个百分点。11、公司处于改革深水区，发力餐饮渠道，推动经销商与餐饮客户建立深度链接；新任董事长到位后强调巩固改革成果，聚焦增长，提升内部运营效率。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年营收分别为44.31亿元、47.77亿元、51.23亿元；归母净利润分别为5.57亿元、6.37亿元、7.27亿元；EPS分别为0.72元、0.82元、0.93元；当前股价对应PE分别为26倍、22倍、20倍。维持“买入”评级。 #风险提示：原材料价格波动风险；渠道与新品拓展不及预期；内部机制改善情况低于预期；食品安全风险。