中国巨石(600176)：Q3营收延续增长，关注量增+复价推动盈利修复251023

投资要点

中国巨石发布 2025 年三季报：公司 2025 年前三季度实现营业收入 139.04 亿元，同比增长 19.53% ；实现归母净利润 25.68 亿元，同比增长 67.51% ，主要系公司产品量价齐升所致。其中，Q 3 实现营业收入 47.95 亿元，同比增长 23.17% ；实现归母净利润 8.81 亿元，同比增长54.06% ；实现扣非后归母净利润9.11 亿元，同比增长72.57% 。

营业收入增长。25 年 Q3 公司继续以玻璃纤维及制品的生产、销售为核心，营收继续增长系风电和电子布下游景气度高所致。需求上，风电装机保持高增，截至 25 年 8 月，风电新增装机容量已达 5784 万千瓦，同比增加 41.91%，市场需求旺盛；电子布方面，下游需求持续向好，主要系覆铜板市场需求良好叠加客户备货积极性增强。总体来看，预计风电、热塑短切、合股纱系列等主要产品保持良好增长态势，景气行情延续；公司利润厚增系产品结构性复价陆续落地，产品均价同比改善，前三季度整体业绩改善显著。

公司 2025 年前三季度实现综合毛利率 32.42% ，同比上升 8.69pct；实现净利率19.22% ，同比上升 5.59pct 。 分季度来看， Q1 、 Q2 、 Q3 毛利率分别为30.53%/33.84%/32.82%，同比分别变动+10.39pct/+11.28/+4.64pct。整体盈利能力持续增强，主要系产品结构性调整，高端产品占比提升，风电、短切原丝、热塑纱产品价格陆续改善，玻纤复价逐渐落地，2025 年前三季度国内 2400tex 缠绕直接纱、电子布均价 3661.36 元/吨、4.04 元/米，同比+5.64%/+15.57%。

期间费用率同比下降，成本控制良好。公司 2025 年前三季度期间费用 12.52 亿元，同比上升 0.33 亿元，占收入端比重为9.00%，同比下降1.47pct。细分来看，销售费用率为 1.14%，同比下降0.05pct；管理费用率为3.55%，同比下降0.77pct；研发费用率为2.87%，同比下降 0.42pct；财务费用率为 1.44%，同比下降 0.24pct。

现金流方面，公司2025年前三季度经营性现金流净额为 21.35 亿元，同比多流入10.63亿元，为公司销售商品收到的现金和银行承兑汇票到期托收增加所致。1）分季度来看，Q1、Q2、Q3 经营性现金流净额分别为-0.93/15.33/6.94 亿元，同比分别变动+0.99/+11.15/-1.51 亿元。2）2025 年 Q3 收、付现比分别为 76.6%、77.4%，同比分别变动+3.2pct、-1.7pct。

公司 2025 年前三季度资产+信用减值损失为 0.04 亿元，同比少计提 0.23 亿元，占收入端比重为 0.03%，同比下降 0.20pct。

盈利预测：预计公司 2025-2027 年的归母净利润分别为 34.48 亿元/40.94 亿元/47.19亿元，10 月 22 日收盘价对应 PE 分别为 18.0 倍/15.2 倍/13.1 倍，维持“增持”评级。

风险提示

宏观经济波动风险、行业竞争加剧、房地产行业波动风险、投资不及预期风险、原材料价格波动。