金盘科技(688676)：变压器业务全球领先，数据中心领域开拓新增长点251025

投资要点

公司是全球领先的干式变压器提供商。公司在干式变压器细分行业的产品性能、技术水平、品牌影响力等方面具有国际竞争优势，是全球干式变压器行业优势企业之一，能够定制性开发产品，满足客户不同的应用场景。同时公司新能源+数字化智能制造有望打造新成长曲线。

全球电力设备需求共振，出口带来新机遇。根据海关总署数据，2025 年 1-8 月变压器出口金额达 382.1 亿元，同比增速为 39.3%，保持快速上升趋势。在国际市场上，发展中国家电力基础设施的空白和发达国家电网的现代化改造需求，共同构成了庞大的电网投资市场。2025 年上半年，公司海外市场收入约 8.8 亿元，同比增长 11%。北美市场是其海外核心，驱动因素主要来自数据中心和新能源领域的高速增长。公司目前美国关税扰动有限，其通过墨西哥工厂和美国本土的预备产能有效规避了高关税的直接冲击，公司正按计划推进海外工厂建设，以进一步提升市场的供应能力。

受益于数据中心快速增长，变压器市场未来将迎来广阔的发展空间。随着全球数字化转型加速，数据中心建设需求持续增长，作为核心电力设备的变压器和开关柜市场规模将显著扩大。我们预计 2027 年全球 AIDC 新增装机容量有望达 47GW，结合 2N冗余及变压器的单 W 价值量，10kV 降压变压器市场空间达 173 亿元。

金盘科技在数据中心领域深度布局。公司变压器产品以高能效、高可靠性和小体积优势广泛应用于全球百余个数据中心项目，广泛应用于国内外大型数据中心项目。同时，针对 AI 算力需求爆发性增长的趋势，重点投入高压直流（HVDC）和固态变压器（SST）等前沿供电技术的研发。假设 2028 年 AIDC 总需求达 65GW，SST 渗透率达 15%；该方案净利率达 10%，当 SST 单 W 价格 4.4-4.6 元，且公司市场份额为 14%-16%时，2028 年该业务有望为公司带来 6.0-7.2 亿元的利润增量，结合公司 2024 年 5.74亿元的归母净利润，2028 年该业务利润弹性有望达 104.6%-125.0%。

投资建议

公司国内业务逐步企稳，海外市场持续突破、数据中心等新基建的高景气度为公司提供了新动能。未来公司有望在电力装备领域持续巩固竞争优势，业绩高增长持续性强。我们预计 2025-2027 年公司 EPS 分别为 1.59 / 2.08 / 2.65 元，对应 2025年 10 月 24 日收盘价的 PE 分别为 40.6 / 31.1 / 24.4 倍，维持“增持”评级。

风险提示

政策效果不及预期、下游需求不及预期、原材料价格持续上行、宏观经济波动。