金诚信(603979)：矿服业绩冰点已过，铜矿业务超预期兑现251025

投资要点

事件：公司发布 2025 年半年度业绩公告，2025H1 公司实现营收 63.2 亿元，同比增长47.8%；实现归母净利 11.1 亿元，同比增长 81.3%。2025Q2 单季度看，公司营收 35.1亿元，同比增长 52.4%、环比增长 24.7%；归母净利润 6.9 亿元，同比增长 103.3%，环比增长 63.3%。

矿服业务冰点已过，经营逐步重回正轨。2025H1 公司矿服营收 33.2 亿元，同比增长0.6%，实现毛利 7.7 亿元，同比下降 17.3%，毛利率 23.1%，同比下降 5.0pct。其中，海外矿服业务 2025H1 实现营收 21.18 亿元，占矿服营收的 63.7%。矿服业务毛利下降原因主要有以下三方面影响：（1）2024 年 7 月正式完成对 Lubambe 铜矿的收购，原鲁班比矿服项目公司为 Lubambe 铜矿提供采矿运营管理服务，现已转为内部管理单位，相应减少了矿山服务业务收入及毛利。（2）公司 2024 年 12 月完成收购 Terra Mining股权，实现合并报表，Terra Mining 主要为露天矿服业务且尚处于业务开展前期阶段，减少了矿山服务业务毛利；（（3）受卡莫阿-卡库拉铜矿非承包矿段矿震影响（（区）），相关作业）域（（区））实施阶段性停工所致。目前公司已在卡库拉矿段区）的北侧和南侧恢复采矿作业，采矿量已逐步恢复至停工前的 70%左右水平，整体生产恢复工作进展顺利。

铜矿资源优势快速转化为利润优势。2025H1 公司资源业务实现营收 29.1 亿元，同比增加 238.0%。（1）量：2025H1 公司在产资源项目除鲁班比铜矿外，均实现“时间过半、任务过半”的目标，铜当量产量 3.94 万吨，同比增长 198.5%，销量 4.39 万吨，同比增长 247.7%。（2）利：2025H1 资源业务实现毛利 13.9 亿元，同比增加 276.8%，毛利率 47.7%，同比增加 4.9pct。铜矿产能优势正快速向利润优势转化。

矿服业务行稳致远，资源项目成长性可期。（（1）矿服方面：2025H1 矿服业务新签及续签合同约 71 亿元，首次承接赞比亚 Mufulira 矿山建设工程、博茨瓦纳 Khoemaca（（ 马考）铜矿第五矿）地下采矿业务，公司持续深耕非洲市场实现了新的突破，矿服业务稳健增长的确定性不断提升。（（2）资源方面，Dikulushi 铜矿预计将继续保持稳定生产；Lonshi 铜矿区）已于 2023Q4 投产，达产后年产铜金属约 4 万吨。目前二期工程区）仍处于建设前期准备阶段，今年下半年有望开工建设，计划基建工期 4.5 年，矿山投产后，第 4 年达产，区）达产后，区）和区）合计年产约 10 万吨铜金属量；此外，后续随着鲁班比铜矿项目技改优化以及哥伦比亚 San Matias 铜金银矿项目有序放量，有望进一步打开产量空间。

盈利预测与投资建议：公司作为老牌矿山服务领域的佼佼者，技术能力和竞争优势突出，凭借“资源+服务”优势，市场地位有望不断夯实。随着矿服项目业绩确定性逐步提升，矿服业务有望保持稳健增长。同时，铜矿、磷矿项目有序放量，在铜价处于长期上升周期阶段，后续铜矿增量产能有望明显增厚业绩，远期 SanMatias 铜金银矿和Lubambe 铜矿有望再添增量空间，业绩弹性有望进一步打开。我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 23.54/27.02/29.56 亿元，EPS 分别为 3.77/4.33/4.74 元，10 月24 日收盘价对应 PE 分别为 17.5/15.3/13.9 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

矿服业务成长增速放缓、资源板块放量不及预期，铜价大幅波动风险等。