东鹏饮料(605499)：Q3收入高增，费投优化释放利润弹性251025

投资要点

事件：公司发布2025年三季报：前三季度营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为168.44/37.61/35.40亿元，同比+34.13%/+38.91%/+32.92%。Q3营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为61.07/13.86/12.69亿元，同比+30.36%/+41.91%/+32.74%。

大单品动销稳健，补水啦强劲增长。东鹏特饮前三季度收入125.63亿元，同比+19.36%，其中Q3收入42.03亿元，同比+14.59%，主要系500ml大东鹏贡献增量，全国化布局顺利推进。东鹏补水啦前三季度收入28.47亿元，同比+134.78%，收入占比由去年同期的9.66%提升至16.91%，补水啦凭借“汗点”场景拓展+高性价比快速放量。其他饮料前三季度收入14.24亿元，同比+76.41%，收入占比8.46%，其中新品果之茶持续铺市，凭借大包装、高性价比及一元乐享促销活动带动销量提升。

区域扩张势能延续，华北、西南地区收入持续高增。前三季度广东区域收入38.85亿元，同比+13.50%，其中Q3广东区域收入13.39亿元，同比+2.07%，增速环比放缓。前三季度全国区域（不含广东区域及线上直营渠道）收入103.73亿元，同比+41.54%，占比61.62%，同比+3.20pct，其中华东、华中增速30%左右，西南增速近50%，华北增速70%+，区域拓展持续推进；Q3全国区域增速40%+，其中西南、华北增速70%左右，华东增速30%+。9月末全国经销商3271家，较2024年年末增加78家，经销商结构优化，单三季度经销商的单体规模同比提升19%。

Q3销售费率大幅改善，盈利能力持续强化。前三季度毛利率为45.17%，同比+0.12pct，主要系原材料价格下降。前三季度销售/管理/研发/财务费用率同比-0.90/+0.01/-0.09/+0.64pct，其中Q3销售/管理/研发/财务费用率同比-2.61/+0.12/-0.13/+0.50pct，Q3销售费用率大幅下降，主要系上半年冰冻化费用投放前置，三季度公司合理管控费用支出。综合上述因素，前三季度扣非归母净利率21.02%，同比-0.19pct；其中Q3扣非归母净利率20.78%，同比+0.37pct。此外，公司三季度末合同负债35.63亿元，环比减少1.04亿元，同比增加11.83亿元、仍处于较高水平，保障全年业绩确定性。

盈利预测与投资建议：根据最新公告调整盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为209.11/257.33/309.70亿元，同比增长32.0%/23.1%/20.4%，归母净利润分别为45.52/56.79/69.38亿元，同比增长36.8%/24.7%/22.2%，EPS为8.75/10.92/13.34元，对应2025年10月24日收盘价，PE为34.4/27.5/22.5倍，维持“增持”评级。

风险提示

红牛品牌纠纷结束后或加剧竞争，新品推广效果不及预期，原材料价格波动，食品安全问题。