爱玛科技(603529)：经营质量提升，业绩符合预期251026

事件描述

公司披露2025年三季报：2025年前三季度公司实现营业收入210.93亿元，同比增长20.78%；实现归母净利润 19.07 亿元，同比增长 22.78%；扣非归母净利润 18.34 亿元，同比增长 26.78%；单季度来看，公司 2025 Q3 实现营业收入 80.62 亿元，同比增长 17.30%；归母净利润 6.95 亿元，同比增长 15.24%；扣非归母净利润 6.51 亿元，同比增长 17.64%。

事件评论

旺季效应与渠道备货共同驱动公司营收实现较高增长。2025 年前三季度公司实现营业收入 210.93 亿元，同比增长 20.78%；单季度来看，公司 2025 Q3 实现营业收入 80.62 亿元，同比增长 17.30%，或主要得益于行业传统旺季的到来，以及新国标过渡期下经销商对旧标车型的备货。2025 年前三季度公司利润增速优于收入增速，公司通过技术升级有效提升盈利能力，核心技术方面，公司持续强化以电机、电控、电池为核心的自主研发与系统集成能力，构筑了性能护城河；智能化方面，自主研发的 AIMA OS 智能中台，动态监测骑行行为、车辆状态及质量反馈，识别潜在风险并提前预警，增强产品的智能化风险防控能力；智能头盔与整车深度互联，支持语音导航提醒、一键 SOS 等功能，提升突发场景下响应效率。在产品矩阵上，公司在巩固女性用户市场优势的同时，积极推出面向男性和年轻群体的性能化、潮流化车型，拓宽用户覆盖面。

毛利率持续提升，经营质量优异。2025 年前三季度毛利率为 18.77%，同比增长 1.35pct，单季度来看，公司 2025 Q3 毛利率为 18.00%，同比增长 1.21pct，或主要由于两轮车业务中高价格带产品占比提升以及公司三轮车业务占比提升。费用端，2025 年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.77%/2.53%/2.60%/-0.63%，各项费用同比均保持稳 定 ， 单 三 季 度 来 看 ， 2025Q3 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为3.64%/2.62%/2.43%/-0.56%，其中销售费用率同比增长 0.67pct，或主要由于公司账务与业务口径调整的原因。综合使 2025 年前三季度公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）为 19.67 亿元，同比增长 40.31%，对应经营利润率为 9.33%，同比增长 1.30pct，其中 2025Q3 公司经营利润 7.09 亿元，同比增长26.81%，经营性利润率达 8.80%，同比增长 0.66pct。值得注意的是，公司 2025 年前三季度经营活动产生的现金流量净额达 55.69 亿元，同比增长 43.75%，主要原因是公司业务规模增大，收到经营活动产生的现金净额随之增加。

投资建议

行业层面，2024 年版新国标落地，对企业的生产资质、产品一致性提出了更高要求，行业格局有望优化，利好头部厂商。同时 2025 年“以旧换新”政策延续，有望拉动内销需求。公司层面，二十余年深耕公司已形成较强品牌、渠道、成本优势，且现已布局高端赛道，有望带动盈利持续上提。基于此，我们判断公司发展前景可期，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为 23.72、28.40 和 32.13 亿元，对应 PE 分别为 11.94、9.97 和 8.81 倍，给予“买入”评级。

风险提示1、原材料价格波动风险；2、新品研发节奏不及预期风险。