金徽酒(603919):经营韧性凸显,税率致阶段性业绩波动-2025年三季报点评

#核心观点：1、2025年前三季度公司实现营收23.06亿元，同比-1.0%，归母净利润3.24亿元，同比-2.8%；其中3Q25营收5.46亿元，同比-4.9%，归母净利润0.26亿元，同比-33.0%。2、截至2025年三季度末，公司合同负债6.32亿元，环比增0.34亿元，同比+32.7%。3、2025Q1-3公司300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现收入5.37/12.28/4.57亿元，分别同比+13.8%/+2.4%/-23.6%；Q3单季300元/100-300元/100元以下白酒分别同比-1.6%/-16.6%/+18.4%。4、3Q25公司省内/省外地区收入分别同比-5.2%/-11.8%至3.56/1.51亿元，省外收入下滑幅度较Q2收窄。5、3Q25公司经销商/直销（含团购）/互联网销售收入分别同比-7.7%/-11.0%/+12.5%。6、2025Q1-3公司毛利率同比+0.5pct至64.6%，销售/管理费用率分别同比-0.5/-0.3pct，实际所得税率同比+8.1pct至26.2%，归母净利率同比-0.3pct至14.0%；Q3单季毛利率同比+0.3pct至61.4%，销售/管理费用率同比-1.4/+0.5pct，净利率同比-2.0pct至4.7%。

#盈利预测与评级：维持“增持”评级，维持目标价23.5元。调整2025-2027年EPS预测至0.73/0.80/0.88元（原值0.77/0.83/0.91元）。维持目标价23.5元，对应2026年PE估值约29x。

#风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、出现食品安全问题。

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