洛阳钼业(603993):产销量全面超额完成,KFM二期推进有条不紊-季报点评

#核心观点：1、公司2025年前三季度营业收入1455亿元，同比下降5.99%，归母净利润142.8亿元，同比增长72.6%，扣非归母净利润145.4亿元，同比增长70.0%。第三季度营业收入507亿元，同比下降2.36%，环比增长3.99%，归母净利润56.1亿元，同比增长96.4%，环比增长18.7%。2、公司降本增效显著，前三季度营业成本同比下降10.94%。3、前三季度产量超预期，铜产量54.34万吨，同比增长14.14%，钴、钼、钨、铌和磷肥产量分别为8.80万吨、10611吨、6000吨、7841吨和91.28万吨，均超计划目标。IXM贸易板块实物贸易量333.11万吨。4、KFM二期工程项目投资10.84亿美元，建设期2年，预计2027年建成投产，新增原矿处理规模726万吨/年，达产后预计新增年平均10万吨铜金属。5、三季度铜板块营收129亿元，环比下降3.0%，毛利71亿元，环比增长2.2%；钴板块营收4.6亿元，环比下降76.6%，毛利3.8亿元，环比下降68.7%。6、三季度钼板块营收17.0亿元，环比增长6.2%，毛利8.2亿元，环比增长29.1%；钨板块营收4.8亿元，环比下降21.7%，毛利3.0亿元，环比下降23.7%。7、三季度铌板块营收7.0亿元，环比下降23.2%，毛利4.6亿元，环比增长4.5%；磷肥板块营收9.5亿元，环比下降24.9%，毛利2.9亿元，环比下降32.1%。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年营业收入分别为2301亿元、2646亿元、2857亿元，归母净利润分别为202亿元、253亿元、279亿元，对应PE分别为17.8倍、14.2倍、12.9倍，维持“买入”评级。

#风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。

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