九号公司-WD(689009):收入高增长,门店扩张指引超预期

#核心观点：1、2025年前三季度营收183.9亿元，同比增长68.6%；归母净利润17.9亿元，同比增长84.3%；扣非归母净利润18.0亿元，同比增长91.9%。2、第三季度营收66.5亿元，同比增长56.8%；归母净利润5.5亿元，同比增长45.9%；扣非归母净利润4.9亿元，同比增长37.0%。3、收入增速超预期，利润增速符合预期；利润增速低于收入增速原因包括季节性影响高利润率产品需求下降、汇兑损失、割草机返利补贴。4、第三季度费用率同比提升，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.3/+0.4/+0.6/+0.5个百分点，主因新老国标切换投入增加及汇兑变化。5、分产品：电动两轮车销量148.7万台，收入44.5亿元，同比增长71.8%，ASP2996元环比增长144元；全地形车销量0.75万台，收入3.3亿元，同比增长27.6%；to C滑板车销量41.8万台，收入9.6亿元，同比增长38.14%，主因欧洲需求修复和市占率提升。6、渠道端门店扩张超预期，中国区电动两轮车门店超9700家，前九个月店效提升18%。

#盈利预测与评级：预测2025-2027年公司实现营收217亿元、273亿元、331亿元，同比增长53%、26%、21%；归母净利润分别为21亿元、27亿元、35亿元，同比增长90%、31%、29%；当前股价对应PE分别为22.78倍、17.34倍、13.38倍，维持“买入”评级。

#风险提示：人民币汇率波动的风险；海外政策监管风险；新业务投入回报不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；行业竞争加剧的风险；大股东减持的风险。

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