杰华特(688141):多相电源国产龙头,虚拟IDM赋能高端模拟芯片国产替代

#核心观点：1）国际贸易环境不稳定，我国出台多层级政策支持半导体领域发展，国产替代进程加速；2）25年模拟芯片行业价格战结束，行业有望进入良性竞争，公司毛利率有望在未来三年维持在32%以上并逐年修复；3）公司采用虚拟IDM经营模式，已构建中低压、高压、超高压BCD工艺平台，形成自研工艺体系；4）公司前瞻性布局多相电源领域，产品已大规模出货，在服务器领域ASP有望达到450美元。 #盈利预测与评级：预计未来三年公司营收分别为25.5/34.0/42.2亿元，复合增速为36.0%。预计归属母公司净利润2025E为-159.33百万元，2026E为66.06百万元，2027E为253.32百万元。给予公司26年9倍PS，对应目标价68.03元，首次覆盖予以“买入”评级。 #风险提示：产品研发不及预期、下游需求恶化、价格战反复、政策波动等风险。