万华化学(600309):3Q25利润同比增速转正,看好26年盈利增长

#核心观点：1、1-3Q25公司收入1,442亿元，同比下降2.3%；归母净利润91.6亿元，同比下降17.45%。2、3Q25营收533亿元，同比增长5.5%，环比增长11.5%；归母净利润30.35亿元，同比增长4%，环比下降0.2%。3、3Q25毛利环比增加10.6亿元至65.3亿元，毛利率环比提升0.8个百分点至12.2%。4、3Q25聚氨酯营收183亿元，同比下降2.8%，环比下降1.1%；石化营收244亿元，同比增长8.9%，环比增长31%；精细化学品和新材料营收82亿元，同比增长16.6%，环比下降0.9%。5、MDI全球供需保持平稳，盈利保持较好水平；TDI盈利中枢有望在2026-27年提升。6、乙烯一期原料改造项目预计2025年11月完成，盈利有望在2026年明显改善；蓬莱基地盈利预计2026年好转。 #盈利预测与评级：维持2025/26年盈利预测不变，目前股价对应2025/26年市盈率14.7/11.1倍。维持目标价90元，对应2025/26年21.6/16.3倍市盈率，维持跑赢行业评级。 #风险提示：MDI和TDI价格低于预期，石化项目改造盈利低于预期。