万华化学(600309):多产品销量增长,Q3业绩同比增长彰显韧性-25Q3点评报告

#核心观点：1、公司2025年三季度单季度营收533.24亿元，同比增长5.52%，环比增长11.48%；归母净利润30.35亿元，同比增长3.96%，环比下降0.20%。2、前三季度营收1442.26亿元，同比下降2.29%；归母净利润91.57亿元，同比下降17.45%。3、25Q3聚氨酯/石化/精细化学品收入同比分别-2.8%/+8.9%/+16.6%；销量同比分别+9.9%/+32.6%/+30.0%。4、25年前三季度毛利率13.44%，同比下降1.94个百分点；单3季度毛利率12.77%，同比下降0.63个百分点，环比增长0.61个百分点。5、公司在建工程382亿元，较24年底减少约250亿元；固定资产1518亿元，较24年底增加329亿元。6、公司持续推进新一代MDI技术开发，MS装置一次性开车成功，叔丁胺产业化成功，砜聚合物已产出合格品，生物基1,3-丁二醇成功导入化妆品客户。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为125.5/164.6/185.3亿元，EPS分别为4.0/5.3/5.9元，现价对应PE为15.3/11.7/10.4倍。维持“买入”评级。 #风险提示：新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、丙烷价格大幅震荡等。