传媒行业：方寸炼金术，卡承万象新－卡牌行业深度报告

#核心观点：1、卡牌行业是增速高、潜力大的泛娱乐品类，过去五年复合增长率超50%，人均支出仍有较大增长空间。2、卡游公司是中国集换式卡牌龙头，2022-2024年营业收入和经调整净利润快速增长。3、卡游公司具备多重竞争优势，包括热门IP授权、广泛销售网络、玩法创新和自有产能。4、公司未来增长驱动力来自拓展IP授权、发力竞技类TCG和品牌出海。 #投资建议：1、卡游：公司持续扩充IP矩阵，丰富产品类型，规模效应及自建产线有望持续助力其盈利能力持续提升。 #风险提示：1）卡牌行业发展不及预期；2）卡游现有产品或IP受欢迎程度下降风险；3）市场竞争加剧风险；4）监管风险。