基础化工行业：2025年9月月度观察，四季度制冷剂长协价格落地，制冷剂报价持续上涨－氟化工行业

#核心观点： 1、氟化工行业评级为“优于大市”，并维持该评级。 2、四季度制冷剂长协价格落地，R32和R410A长协价格较三季度上涨。 3、制冷剂大厂可能将季度定价转为月度定价，价格传导至业绩将更顺畅。 4、R32、R134a等制冷剂报价持续上涨，市场货源紧张，企业惜售。 5、2025年四季度空调排产较上期预测上调，内销排产虽同比下滑但较上期预测上调，出口排产下滑幅度收窄。 6、液冷技术发展带动上游氟化液与制冷剂需求提升。 7、二代制冷剂R22预计2025年出现供需缺口，三代制冷剂R32预计保持供需紧平衡。 8、制冷剂配额约束收紧为长期趋势，看好R22、R32等制冷剂景气度延续，价格有上行空间。 #投资建议： 1、巨化股份：产业链完整、制冷剂配额领先的氟化工龙头企业。 2、东岳集团：制冷剂配额领先的氟化工龙头企业。 3、三美股份：制冷剂配额领先的氟化工龙头企业。 #风险提示： 氟化工产品需求不及预期；政策风险（氟制冷剂环保政策趋严、升级换代进程加快、配额发放政策变更等）；全球贸易摩擦及出口受阻；地产周期景气度低迷；各公司项目投产进度不及预期；原材料价格上涨；化工安全生产风险等。