乖宝宠物(301498):自主品牌行业地位领先,费用投入、关税影响利润-2025年三季报点评

#核心观点：1、2025年三季报实现营收47.37亿元，同比增长29.03%，归母净利润5.13亿元，同比增长9.05%。2、前三季度毛利率42.83%，同比提升0.85个百分点，净利率10.84%，同比下降2.01个百分点。3、期间费用率28.76%，同比提升2.91个百分点，其中销售费用率21.82%，同比提升2.90个百分点，主要由于自有品牌增长、直销渠道占比提升及新品推广。4、第三季度营收15.17亿元，同比增长21.85%，归母净利润1.35亿元，同比下降16.65%。5、美国对泰国关税为19%，对海外代工业务产生影响。6、麦富迪品牌国内市占率从2015年2.4%提升至2024年6.2%，位列国产品牌第一。7、弗列加特品牌2024年实现2.0升级，推出新产品系列，2025年618在天猫多个品类位列品牌榜TOP1。8、麦富迪及弗列加特品牌荣登“全球品牌中国线上500强榜单”。9、双十一开门红前4小时，弗列加特、麦富迪均进入天猫宠物品牌成交榜TOP10。

#盈利预测与评级：调整公司2025-2027年EPS预测分别为1.77元、2.18元、2.63元，对应2025年PE估值为48.38倍，估值高于可比公司均值，但考虑到公司具备较好发展基础，并为A股中规模最大的宠物食品企业，可享受一定估值溢价，故维持“增持”评级。

#风险提示：国内市场竞争加剧的风险。我国宠物食品行业起步较晚，近年来随着市场规模的扩张，越来越多的国内厂商以自有品牌加入国内市场的竞争。宠物食品行业正处于国内厂商与外资企业群雄逐鹿的大环境之中，公司如果不能加快技术创新、优化产品生产工艺、提高产品质量、拓展新的市场，将面临严峻的市场竞争格局，公司面临市场竞争加剧导致的市场开拓失败的风险。原材料价格波动的风险。公司产品的主要原材料包括主料、辅料和包装材料。当原材料价格出现大幅波动的情况，如公司无法将原材料价格上涨所产生的压力转移，或者不能通过提升研发水平和产品生产工艺以抵消原材料成本上升的压力，或者不能通过有效的存货管理以抵消原材料价格下降所产生的存货跌价损失压力，公司存在原材料价格大幅波动而导致的经营风险。

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