上海家化(600315):改革初现成效,业绩稳步向好-点评

#核心观点

1. 公司主要从事日化产品的研发、生产和销售，主要品牌包括六神、玉泽、佰草集、美加净等。
2. 2025年上半年公司实现营业收入34.78亿元，同比增长4.75%，其中个护、化妆品、海外、创新业务营业收入分别为15.90亿元、7.47亿元、7.03亿元、4.36亿元，同比分别变化+0.10%、+32.05%、-1.64%、-2.31%。
3. 公司聚焦定方向、明治理、提士气、清包袱四大任务，打造潜力新品如六神驱蚊蛋、玉泽干敏霜&油敏霜等。
4. 公司重塑品牌：六神发力户外用品市场，推出高端香氛沐浴露系列；玉泽全面升级皮肤屏障修护系列，第二代专研修护面霜实现两位数增长；佰草集成功重塑经典"大白泥"系列；高夫战略转型青少年控油祛痘市场；启初聚焦婴幼儿肌肤修复领域；家安创新推出养宠家庭专用洗衣凝珠产品。
5. 营销创新方面：驱动线上平台如抖音、天猫、京东核心场域GMV增长，带动线下区域市场拓展。六神签约明星代言人、增加梯媒曝光量、联名宝可梦IP；玉泽举办第五届皮肤屏障峰会、全国护肤日义诊；2025年第二季度国内线上渠道同比提升34.64%。
6. 2025年上半年归母净利润为2.66亿元，同比增长11.66%，毛利率和净利率分别为63.37%和7.64%，分别同比增长2.24和0.47个百分点，主要因高毛利率的化妆品营业收入占比提升。
7. 2025年上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为43.85%、8.06%、2.49%、0.23%，同比分别变化+0.44、+0.50、+0.42、-0.32个百分点，管理费用率增加主因组织架构调整人员增加所致。

#盈利预测与评级

预计2025-2027年归母净利润为3.27亿元、4.59亿元、5.20亿元。首次覆盖，给予公司"买入"评级。

#风险提示

内部改革不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；宏观经济波动。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。