西部矿业(601168):产量、冶炼减亏超预期,玉龙三期扩产可期-2025年半年报点评

#核心观点

1. 公司25H1实现营收316.19亿元，同比增长26.59%；归母净利润18.69亿元，同比增长15.35%。
2. 25Q2营收150.78亿元，同比增长7.67%，环比减少8.85%；归母净利润10.62亿元，同比增长20.13%，环比增长31.4%。
3. 铜铅锌钼产量超预期：25H1矿产铜、锌、铅、钼产量同比分别增长7.7%、18.6%、24.6%、31.3%，完成半年度计划的114%、103%、110%、132%。
4. 玉龙铜业25H1实现净利润34.91亿元，同比增长37%，对公司归母净利贡献同比增厚5.47亿元。
5. 冶炼板块亏损缩窄：2025H1亏损4.3亿元，环比减亏3.6亿元。
6. 玉龙铜矿三期获核准，铜产能将从15万吨扩至20万吨。

#盈利预测与评级

预计公司2025~2027年归母净利润分别为39.0、44.0、49.8亿元，对应PE分别为10.5、9.3、8.2倍，维持"增持"评级。

#风险提示

价格、产销量不及预期，盈利预测和估值模型不及预期等

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