星网锐捷(002396)：规模效应延续，全面推进多元业务布局﹣季报点评251023

公司发布前三季度报，公司 9M25 实现收入 141.68 亿元，同比+19.2%；归母净利润 3.44 亿元，同比+31.1%，业绩增长主要系互联网行业数据中心建设提速，子公司锐捷网络面向互联网客户的交换机订单加速交付。单季度来看，公司 3Q25 实现收入 52.82 亿元，同比+15%；归母净利润 1.32 亿元，同比-3.7%，利润同比下降系公司计提部分员工绩效工资致销管研三费同比上升 21%。随着国产 GPU 逐步放量，下半年互联网资本开支有望回归高增长，数据中心交换机配套需求或进一步抬升。我们看好公司外部受益数通高景气、内部经营不断优化下，业绩有望加速释放。维持“买入”评级。

数据中心交换机维持行业领先，交换机方案不断创新

根据 IDC 统计，2Q25 公司在中国 200G/400G 数据中心交换机、以太光网络、企业级 WLAN、以太网交换机市场份额分列第一、第一、第一、第三，相比 2024 年市占率进一步提升，公司在园区网络方面入选 Gartner 中国园区基础设施运营代表厂商。同时，公司在 2025 年光博会首次对外公开 51.2T CPO 交换机商用互联方案、全新推出 1.6T/800G 光模块、实机演示新一代无损网络解决方案 AI-FlexiForce，展现公司在高速光互联与智算领域的不断创新。

3Q25 毛利率有所改善，9M25 费用率显著优化

9M25 公司综合毛利率为 31.20%，同比-1.20pct，其中 3Q25 公司综合毛利率为 32.46%，同比/环比分别+0.62pct/+3.96pct，环比改善系毛利结构有所优化（Q3 非数据中心业务进入需求旺季，确收偏向于高毛利产品）。公司持续推进管理改善和效率提升，9M25 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 9.94%/4.36%/11.67%，分别同比-2.50pct/-0.40pct/-1.22pct，其中销售费用率同比下降主要系以互联网客户为代表的直销占比有所提升，且主要产品（400G 数据中心交换机）标准化程度较高，规模效应下该费用率显著摊薄。

展望：网络设备需求维持高景气，全面推进 ICT+AI+元宇宙布局

公司持续深化自主创新及 AI 战略，保持 ICT 基础设施及 AI 应用方案提供商的国内领先地位。公司除聚焦数据中心网络和光通信等 ICT 业务，现已加速发力元宇宙等第二成长曲线，公司以子公司星网视易为元宇宙领域核心，提供沉浸式体验空间，未来将继续加大 AI 基础能力建设与前沿技术研究，为下一段规模突破打下基础；另外，子公司升腾资讯是全国首批数字人民币试点方案建设供应商，支付产品已全线支持数字人民币，同时其信创一体机等产品有望迎来新的增长。公司亦在探索脑机接口相关的业务模式（场景或聚焦于疗愈），未来将根据自身发展需求制定相应的发展策略。

盈利预测与估值

我们看好互联网 AI 数据中心需求增长下，公司通过数据中心交换机单品规模效应持续释放业绩增量，同时光通信、金融信创等业务有望边际改善，我们维持公司 25-27 年归母净利润预期 8.06/10.92/13.58 亿元，我们切换到26 年估值，可比公司 26 年一致预期 PE 均值为 21x（前值：25E 29x），给予公司 26 年 21x PE 估值（前值：25E 29x），对应目标价 39.16 元/股（前值：39.71 元/股），维持“买入”评级。

风险提示

数据中心需求低于预期；信创需求低于预期；芯片供应短缺。