洽洽食品(002557):成本压力仍存,期待Q4旺季改善

#核心观点：1、25Q1-Q3营收45.01亿元，同比-5.38%；归母净利润1.68亿元，同比-73.17%；扣非净利润1.15亿元，同比-79.46%。2、25Q3营收17.49亿元，同比-5.91%；归母净利润0.79亿元，同比-72.58%；扣非净利润0.71亿元，同比-74.00%。3、Q3收入下降主要因中秋国庆礼盒需求疲软，瓜子表现平稳，坚果下滑拖累。4、零食量贩、会员店渠道贡献增量，传统经销渠道面临分流压力。5、8月发布新品，正铺市，有望在Q4春节备货旺季改善收入。6、25Q3毛利率24.52%，同比-8.59pct；净利率4.54%，同比-11.03pct，主因葵花籽、坚果原料成本上升及规模效应削弱。7、Q4为新采购季，瓜子成本有望下降。8、25Q3销售/管理/研发费率分别为10.15%/4.53%/1.28%，同比+2.29pct/+0.58pct/+0.44pct，销售费用增长因新品推广。9、公司聚焦瓜子和坚果，面临低价竞争、渠道分流，但积极合作新兴渠道和推广新品，未来有望放量。10、净利率触历史底部，期待Q4旺季拐点。

#盈利预测与评级：预计25-27年归母净利润分别为4.3/7.4/8.7亿元，同比-50%/+74%/+17%，对应PE分别为25x/15x/12x，维持“买入”评级。

#风险提示：食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

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