涛涛车业(301345)：Q3净利符合预告，单季利润率新高251023

涛涛车业发布三季报：Q3 实现营收 10.60 亿元（yoy+27.73%，qoq-1.35%），归母净利 2.64 亿元（yoy+121.44%，qoq+3.25%），位于业绩预增公告区间中枢（2.4-2.8 亿元）。2025 年 Q1-Q3 实现营收 27.73 亿元（yoy+24.89%），归母净利 6.07 亿元（yoy+101.27%），扣非净利 6.02 亿元（yoy+104.14%）。维持“买入”评级。

Q3 营收同比高增，盈利能力进一步提升

25Q3 公司营业收入延续同比高增趋势，主要系高尔夫球车产品海外需求持续旺盛、渠道网络优势显现。在海外产能支持下，关税波动对公司盈利能力有限，25Q3 公司毛利率同比+9.1pct，环比+4.4pct 至 46.05%，同环比提升系高附加值的高尔夫球车营收占比提升所致。25Q3 公司期间费率控制得当，销售费率为 7.3%，同比-1.0pct，环比+0.3pct；管理费率为 4.7%，同比+1.01pct，环比+0.7pct；研发费率为 2.6%，同比-0.6pct，环比+0.2pct，最终公司 Q3 归母净利率为 24.95%，同比+10.6pct，环比+1.1pct。

产品、产能双管齐下，有望推动球车海外份额提升

公司海外产能布局提速，越南工厂已具备完备生产体系，产能持续爬坡，基本达到美国销售所需；泰国工厂建设正在有序推进中；美国本土制造的产能建设也进一步加速，已于 10 月开始生产，计划 11 月起批量生产。此外公司电动高尔夫球车第二品牌 TEKO 已与 50 多家经销商门店签约并开启销售，我们看好公司高尔夫球车业务通过高竞争力的产品矩阵、全球化的产能布局，加速获取美国市场份额，贡献利润增量。

开辟智能产品成长新轨道，积极推进外部合作

公司延续自身品类扩张的发展战略，启动人形机器人及无人驾驶等前沿领域布局，开辟成长新轨。公司采用“国内研发基地+海外创新支点”的联动模式，发挥自身本体制造，以及美国渠道、本土运营方面优势，赋能国内机器人企业出海。目前公司与宇树科技/开普勒的机器人海外销售及 ODM 合作正有序推进。此外公司在上海设立研发中心，有望逐步建立自主开发生产能力，推进高尔夫球场等场景的智能化落地，打开成长天花板。

盈利预测与估值

考虑到高尔夫球车业务带动盈利能力进一步攀升，同时公司通过产能布局、终端顺价等方式降低关税影响，我们上调公司 25/26/27 年归母净利润（ 17.5%/28.4%/29.4% ） 至 7.9/10.9/13.6 亿 元 ， 对 应 EPS 为 7.27/10.01/12.46 元。可比公司 26 年 Wind 一致预期 PE 均值为 18.0x，考虑到公司全球化产能布局领先，人形机器人等新兴业务开拓迅速，我们给予公司26E 27x PE，目标价 270.27 元（前值 217.13 元，对应 25E 35X PE，目标价提升系盈利预测上调），维持“买入”。

风险提示

下游客户整车产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。