计算机行业：海外加密矿场正在向AI算力中心转型

#核心观点： 1、加密矿场行业正经历向AI数据中心和云服务转型的趋势，主要驱动因素包括比特币挖矿算力增长、美国电厂退役以及AI需求带来的电力负荷增加。 2、大部分矿场的AI业务营收占比在2025年上半年仍较低，预计在2025年下半年或2026年才开始创收。 3、多家公司已获得长期AI算力合同并制定了明确的算力扩张规划，合同期限多为10年以上，涉及关键IT负载容量从数百MW至超过1GW不等。 4、转型策略和进度因公司而异，部分公司已签订大额长期合同，部分公司仍以加密挖矿为主业。 #投资建议： 1、Core Scientific：与CoreWeave签订12年HPC托管合同，现值37.2-50.0亿美元，对应590MW关键IT负载，预计2027年拓展至1.3GW。 2、TeraWulf：与Core42和Fluidstack签订10年AI数据中心合作，现值5.3-26.1亿美元，对应522.5MW毛容量，预计2030年拓展至1,150MW。 3、Iris Energy：提供AI云服务，拥有2.3万张GPU，预计2026年第一季度全部投入运营，对应约5亿美元年化收入。 4、Hut 8：持有American Bitcoin 80%股权，与IESO签署5年310MW发电合作协议，预计2026年5月运营，年化收入约0.43亿美元。 5、WhiteFiber：Bit Digital剥离的HPC业务，签约合同超过4,998块GPU，ARR超过9,141万美元，预计2026年上半年有24MW数据中心算力投入运营。 6、Hive Digital：与Bell Canada合作，预计2026年从云计算和AI模型训练服务中实现1亿美元年化收入。 7、Galaxy Digital：与CoreWeave签订15年526MW关键负载合同，现值约38.7亿美元，预计带来超过10亿美元年化营收。 8、Cipher Mining：与Fluidstack签订AI数据中心合作，合同现值-1.5-5.5亿美元，满负荷运营ARR约3亿美元。 #风险提示：电力供应不足风险；AI需求下降风险；融资能力减弱风险；加密市场大幅波动的风险；竞争加剧风险；客户集中度较高的风险。