乖宝宠物(301498):品牌高势能、产品结构持续高端化升级,费用率阶段性上行

#核心观点：1、公司1~3Q25收入47.37亿元，同比增长29.0%，归母净利润5.13亿元，同比增长9.1%；3Q25收入1.17亿元，同比增长21.9%，归母净利润1.35亿元，同比下降16.7%。2、高端猫粮品牌弗列加特销售额同比增长75.0%，主品牌麦富迪销售额同比增长8.1%，均高于行业增速，市场份额持续提升。3、1~3Q25毛利率42.83%，同比提升0.9个百分点，3Q25毛利率42.92%，同比提升1.1个百分点，产品结构升级加速推进。4、1~3Q25销售费用率同比提升2.9个百分点至21.8%，3Q25销售费用率23.3%，同比提升4.6个百分点，行业竞争加剧及新品上市导致费用率提升。5、1~3Q25净利率10.8%，同比下降2.0个百分点，3Q25净利率8.9%，同比下降4.2个百分点，费用投放是影响盈利能力的主要因素。6、双十一开门红战报显示，弗列加特在天猫宠物品牌成交榜中排名第2，麦富迪排名第5，弗列加特在猫主粮天猫品牌榜中位列第一，高端产品表现亮眼带动产品结构优化。

#盈利预测与评级：预计公司25-27年归母净利润分别为7.1、8.9、11.2亿元，同比增长14%、25%、25%，当前股价对应PE分别为48、39、31X，维持“买入”评级。

#风险提示：原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险；股东减持风险。

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