燕京啤酒(000729):U8保持良好增长,利润弹性持续释放

#核心观点：1、2025年前三季度公司收入134.33亿元，同比增长4.57%；归母净利润17.70亿元，同比增长37.45%；扣非归母净利润16.85亿元，同比增长33.59%。2、2025年第三季度公司收入48.75亿元，同比增长1.55%；归母净利润6.68亿元，同比增长26.00%；扣非归母净利润6.49亿元，同比增长24.60%。3、2025年前三季度啤酒销量349.52万千升，同比增长1.39%；第三季度销量114.35万千升，同比增长0.10%。4、2025年前三季度吨酒营收同比增长3.13%至3843元/千升，第三季度吨酒营收同比增长1.45%至4263元/千升，主要受益于产品结构提升和大单品燕京U8增长。5、2025年第三季度吨酒成本同比下降2.76%至2125元/千升，前三季度吨酒成本同比下降0.81%至2030元/千升，受益于原材料成本下行和降本增效。6、2025年前三季度毛利率同比提升2.10个百分点至47.19%，第三季度毛利率同比提升2.16个百分点至50.15%。7、2025年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别同比下降0.40、0.98、0.07、上升0.07个百分点；第三季度分别同比下降0.06、0.85、0.02、上升0.06个百分点。8、2025年前三季度归母净利率同比提升3.15个百分点至13.18%，扣非归母净利率同比提升2.73个百分点至12.54%；第三季度归母净利率同比提升2.66个百分点至13.70%，扣非归母净利率同比提升2.46个百分点至13.30%。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年收入分别为154.27亿元、160.99亿元、166.86亿元，同比增长5%、4%、4%；归母净利润分别为15.97亿元、18.95亿元、21.42亿元，同比增长51%、19%、13%；EPS分别为0.57元、0.67元、0.76元，对应PE为21.0倍、17.7倍、15.7倍，维持“买入”评级。

#风险提示：全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动；研报信息更新不及时的风险

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