基础材料行业：关注金价企稳后黄金资产的增配机会－动态点评

短期回调不改长期逻辑，关注企稳后增配机会

10 月 21 日晚国际金价创 12 年来最大单日跌幅 5.3%，背后核心原因是多要

素推动避险情绪大幅回落。但全球秩序重构期，黄金仍是最合适的避险资产。

我们认为短期下跌不影响黄金长期逻辑，回调反而提供加仓机会，企稳后建

议重新关注。22 日当天典型黄金公司股价跌幅反而好于金价本身，说明市

场对黄金相关资产的长期配置价值的共识未发生改变。金价仍处长期上行区

间，多数黄金公司 26 年仍有望实现量价齐升，当前估值水平已逐渐具有增

配价值，建议逢低买入，推荐兼具成长性及资源优势的龙头标的山东黄金。

调整核心原因是多要素推动避险情绪大幅回落

10 月 21 日，国际金价创 12 年来最大单日跌幅 5.3%，本轮金价调整核心原

因是俄乌冲突出现明显进展+中美贸易摩擦边际缓和，市场避险情绪大幅回

落。此外，白宫首席经济顾问哈塞特释放出政府“停摆”问题有望在本周取

得进展的信号。黄金前期超买严重，短期波动加剧，难免面临回调压力。从

历史平均表现看，黄金在出现较大利空要素时，最大回撤多在 10%左右，

我们以本轮阶段性高点 4381 美金/盎司作为基准，本轮调整的底部支撑可能

在 3950 美金/盎司左右。

9 月黄金 ETF 延续大幅流入，推动金价持续新高

9 月以来金价持续大涨主要因全球 ETF 流入，据世界黄金协会，9 月全球实

物黄金 ETF 录得有史以来最大单月流入规模，总持仓环比增长 6%至 3838

吨。流入因素众多：贸易、政策及地缘政治风险持续存在、美国政府停摆美

元持续走弱、联储进入降息周期等。分区域看，北美与欧洲地区基金成为主

导力量，北美地区、欧洲、亚洲、其他区域 9 月分别流入 106、44、21、

1. 75 亿美元。

短期下跌不影响黄金的长期逻辑

重申在全球格局重塑的年代，去美元化趋势、地缘政治风险以及投资组合多

元化的需求，都在推动全球央行和机构投资者持续增配黄金，这种结构性需

求的变化为金价提供了坚实的底部支撑。全球秩序重构期，黄金仍是最合适

的避险资产。我们认为短期下跌不影响黄金长期逻辑，回调反而提供加仓机

会，企稳后建议重新关注（企稳判断可以参考金价波动率指标）。待新的催

化事件出现，黄金或仍将表现出优秀的上攻属性。

关注超跌后重点黄金公司配置机会

10 月以来，虽然黄金续创新高，但多数黄金公司股价却略领先金价阶段性

见顶，背后的原因或恰恰是因为市场的理性：即未对金价超涨部分进行定价。

反之，虽然 10 月 21 日晚国际金价大跌，但 22 日当天头部典型黄金公司股

价跌幅反而好于黄金本身，亦说明市场对黄金相关资产的长期配置价值的共

识未发生改变。金价仍处长期上行区间，多数黄金公司 26 年仍有望实现量

价齐升，当前估值水平已逐渐具有增配价值，建议逢低买入，推荐兼具成长

性及资源优势的龙头标的山东黄金。

风险提示

通胀超预期，联储鹰派超预期，俄乌冲突进一步缓和等