保利发展(600048):业绩下滑低于预期,拿地力度逐步修复

#核心观点：1、2025年前三季度营业总收入1,737.2亿元，同比-5.0%；归母净利润19.3亿元，同比-75.3%。2、单季度25Q3营业收入56.9亿元，同比+30.7%；归母净利润-7.8亿元，同比-299.2%。3、2025年前三季度综合毛利率13.4%，归母净利率1.1%，同比分别下降2.5个百分点和3.2个百分点。4、3Q25销售金额2,017.3亿元，同比-16.5%；销售面积1,010.4万方，同比-25.1%。5、25年前三季度拿地金额603亿元，同比+45.3%；拿地面积290万方，同比+30.0%。6、2025Q3末货币资金1,226亿元，同比-3.7%；现金回笼1,941亿元，回笼率96%。7、三条红线指标稳居绿档，剔预资产负债率64%、净负债率65%、现金短债比1.6倍。8、3Q25新开工面积512万平，同比-40.2%；竣工面积1,812万平，同比-12.1%。

#盈利预测与评级：下调2025-27年业绩预测至15.2、16.0、16.6亿元，原值为51.3、56.6、62.5亿元。现价对应25/26PE为61/58倍，PB（LF）为0.48倍。维持"买入"评级。

#风险提示：房地产政策超预期收紧，销售超预期下滑。

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