中国巨石(600176)：业绩延续增长，期待电子布量价齐升﹣季报点评251022

公司公布三季度业绩：25 年 1-9 月实现营收/归母净利 139.0/25.7 亿元，同比+19.5%/+67.5%，Q3 收入/归母净利 48.0/8.8 亿元，同比+23.2%/+54.1%，公司 Q3 归母净利符合我们预期（9.0 亿元），玻纤销量同比延续增长，且产品结构性复价陆续落地，我们看好公司规模及产品结构优势带动盈利能力持续提升，维持“买入”。Q3 毛利率环比小幅下滑，期待 Q4 电子布复价带动盈利改善25 年 1-9 月公司毛利率 32.4%，同比+8.7pct，其中 Q3 毛利率 32.8%，同/环比+4.2/-1.0pct，同比延续改善，环比小幅下滑主要系三季度粗纱价格小幅度回落。据卓创资讯，截至 10 月 17 日，国内 2400tex 缠绕直接纱/G75电子纱均价 3617/9250 元/吨，同比-1.8%/+0.5%，月环比持平/+1.6%，7628电子布均价 4.2 元/米，月环比+6.4%，随着 10 月电子纱/7628 电子布复价落地，且高端电子布延续较高景气度，期待 Q4 盈利能力改善。收入增长带动期间费用率同比下降，经营性现金流同比延续改善25 前三季度公司期间费用率 9.0%，同比-1.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为 1.1%/3.6%/2.9%/1.4%，同比-0.05/-0.8/-0.4/-0.2pct，收入延续快速增长带动公司费用率同比延续下降。25 年前三季度公司经营性净现金流21.3 亿元，同比+99.2%，主要系销售商品收到的现金和银行承兑汇票到期托收增加，随着公司销售收入延续提升，我们预计公司经营性现金流有望延续改善。公布股份回购方案，为中长期发展注入动力9 月公司公告拟以不超过人民币 22 元/股的价格回购公司不低于 3000 万股-不超过 4000 万股（含）公司股份，预计回购金额不超过 8.8 亿元，回购用途将作为公司实施股权激励的股票来源，10 月公司股东会议已通过该预案，我们认为回购展现出公司对未来发展的信心，未来若股权激励落地有望进一步为公司增长注入动力。盈利预测与估值考虑电子布复价及公司新增电子布产线有望于明年为公司贡献业绩增量，我们 上 调 公 司 电 子 布 均 价 假 设 ， 上 调 公 司 25-27 年归母净 利 润 至32.7/39.6/46.7 亿元（前值 32.7/38.5/45.6 亿元，上调 0%/3%/2%），我们将估值年份切换到 26 年，可比公司 26 年 Wind 一致预期 PE 均值 15x（前值 25 年 21x），考虑公司规模稳定扩张，风电、热塑等产品占比更高且成本优势更明显，且回购及未来可能的股权激励体现公司中长期发展信心，给予公司 26 年 20xPE（前值 25 年 20x），上调目标价至 19.80 元（前值 16.40元），维持“买入”。风险提示：玻纤需求不及预期，玻纤价格超预期下行，能源成本显著上升。