平高电气(600312)：Q1﹣3利润稳增，在手高压订单充沛﹣季报点评251022

平高电气发布三季报：2025 年 Q1-Q3 实现营收 84.36 亿元（yoy+6.98%），归母净利 9.82 亿元（yoy+14.62%），扣非净利 9.77 亿元（yoy+15.13%）。国内输变电设备招标强劲，特高压目前储备线路充足，公司收入与订单结构有望持续改善，叠加公司提质增效不断深化，看好公司盈利能力有望持续提升，维持“买入”评级。毛净利率环比提升，研发保持高水平投入Q3 实现营收 27.40 亿元（yoy-3.63%，qoq-13.98%），归母净利 3.18 亿元（yoy-1.83%，qoq+3.63%），Q3 业绩同比下滑主要系百万伏产品交付节奏影响。公司 2025 年 Q3 毛利率为 25.84%，环比+4.28pct，净利率为12.41%，环比+2.01pct。提质增效叠加结构改善，盈利能力持续提升。公司 2025 年 Q1-3 整体费用率为 10.39%，同比-0.15pct，其中，销售、管理、财务、研发费用率分别为 3.42%、2.99%、-0.47%、4.46%，同比变化-0.48、-0.33、-0.02、+0.68pct，研发保持高水平投入，针对 GIL 产品、大容量开断技术、高海拔/环保型产品、核心零部件国产替代、国际产品品类认证等领域加大研发力度。蒙西-京津冀、藏粤特高压工程招标，特高压储备项目较多 年内特高压建设与规划持续推进，国家发改委 6 月核准批复藏东南-粤港澳大湾区、蒙西-京津冀+800 千伏特高压直流输电工程；5-8 月，陇东-山东、哈密-重庆、宁夏-湖南±800 千伏特高压直流工程接连投运，金上-湖北于 9月试运行。特高压项目第四次设备招标采购发布，主要需求来自蒙西-京津冀、藏粤工程。根据 Data 电力预测，第四次招标金额或超 150 亿元。加上前 3 批合计招标金额 37.8 亿元，前 4 批合计金额有望达到 190 亿元（24年全年招标金额 261.6 亿元），考虑到年内按计划仍有 2 批招标，同时输变电设备招标需求强劲，公司全年订单有支撑。展望十五五，当前披露的在储备特高压项目较多，叠加网外需求亦在提升，预计订单充足。国内输变电设备招标强劲，公司推出首台 800 千伏 80 千安断路器 今年 1-8 月中国电网基本建设投资完成额 3796 亿元，同增 14.0%。其中，主网招标需求强劲，25 年 1-4 批输变电设备招标金额高达 681.9 亿元，同比增长 22.9%。公司 750 千伏 GIS 实现平高电气、平芝公司“双主体”中标，市场份额有望维持高位。公司成功研制国际首台 800 千伏 80 千安断路器，推动了我国大容量高压开关技术进步，为 750 千伏电网容量提升提供了解决方案。盈利预测与估值 考虑到网外项目交付节奏存在一定不确定性，以及配电集采降价影响公司配网 业 务 板 块 毛 利 率 ， 我 们 下 调 公 司 25-27 年 归 母 净 利 润（-4.67%/-3.69%/-7.58%）至 12.60/15.46/17.51 亿元，对应 EPS 为0.93/1.14/1.29 元。可比公司 26 年 Wind 一致预期 PE 均值为 20 倍，给予公司 26 年 20 倍 PE，目标价 22.8 元（前值 20.37 元，对应 21 倍 25 年 PE），维持“买入”评级。风险提示：电网投资力度不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨。