广信科技(920037)：首次覆盖报告：特高压绝缘材料国产替代领军者，量价齐升打开增长空间251021

核心结论

绝缘材料专精特新“小巨人”，750V 绝缘稀缺供应商。公司是绝缘纤维材料及其成型制品的专业供应商，产品主要应用于输变电系统、电气化铁路及轨道交通牵引变压系统、新能源产业以及军工装备等领域。公司致力于以科技创新和技术研发驱动发展，2009 年研发设计的超高压绝缘纤维材料打破了这一领域的国外技术垄断。

国内特高压建设进入密集期，带动绝缘材料需求旺盛。在政策强支持下，2025年国家电网进一步加大投资力度，全年电网投资有望首次超过 6500 亿元。项目工程储备增加下高压/超高压变电站数量同步增长，进而带动上游绝缘材料的需求提升。根据前瞻产业研究院数据，我国绝缘材料市场规模从 2018年的 864 亿元增长至 2023 年的 1305 亿元，初步统计 2024 年市场规模达到 1305 亿元，增速约为 8.2%。

创新驱动发展，产品力带动议价权提升，国产替代有望加速。22-24 年，公司平均研发投入达 1424.5 万元，研发投入占比分别达到 2.7%、3.6%、4.0%，投入比例不断提升。基于多年的技术积累，公司已成为国内少数具备 750kV 及以上超/特高压等级绝缘纤维材料产品生产能力的企业之一，多项技术被鉴定达到国际领先水平。因此，公司在 22-24 年期间适当提高了销售价格，24年绝缘纤维材料及成型制品分别涨价 6.3%/12.2%，公司议价权不断提高，未来有望凭借其产品的稀缺性加快对进口产品的替代，提升市场占有率，促进业绩实现量价双增。

广信科技作为国内绝缘材料专精特新小巨人，多项技术已达到全球领先水平，国产替代有望加速，因此我们预测 25-27 年公司有望实现营业收入9.07/12.52/17.23 亿元，实现归母净利润 2.09/3.00/4.30 亿元，当前股价对应 PE 为 38.1/26.5/18.5 倍，我们选取恒缘新材、民士达、东材科技、神马电力作为可比公司，首次覆盖给予“增持”评级。