保险行业专题报告：资负两端基本面改善趋势明确251020

核心要点

产品转型加快，分红险迎来新增长机遇健康险新规带来分红型健康险发展机遇。近年来，随着监管加强防风险与预定利率下行削弱产品竞争力，人身保险公司积极调整产品策略，分红险成为人身险公司推进战略转型的产品布局方向。时隔二十多年，分红型健康险将重新回到大众视野。国家金融监管总局发布《关于推动健康保险高质量发展的指导意见》，提出支持监管评级良好的保险公司开展分红型长期健康保险业务，健康险业务增长有望加快。分红型健康险发展有助于优化险企产品结构和成本结构。相比于价格竞争激烈的纯保障型产品，分红型重疾产品属于“浮动收益+保障型”业务，这类业务有望为保险公司带来新业务价值率提升。分红型重疾险业务开展有赖于代理人渠道销售能力。上市险企中，太保、平安和国寿的个险渠道人均 NBV 较高，太保、平安和人保的个险渠道人均新单保费处于较高水平。分红型健康险有望提升人身险保费收入稳定性。分红险产品能够应对低利率环境下的利差损风险，同时增强保单收益吸引力，保障类产品开发减少利润来源的不确定性。分红型健康险的推出顺应人身险公司发展形势要求，有望为人身险保费收入增长带来新机遇。

权益资产配置更加均衡稳健潜在利差损风险提升权益投资配置重要性，以分红险为代表的浮动收益型产品转型推动险资权益投资发展。保险公司资产配置和风险管理能力是支撑分红险业务可持续发展的根本，分红险复苏很大程度上取决于资本市场表现和保险公司稳定的分红实现记录。保险公司通过优化权益类资产配置策略，弥补资产负债收益缺口。政策优化险企长期权益投资环境，支持险资进行长期股票投资。一是营造有利的长期权益投资环境，并优化险企考核机制，鼓励保险机构着眼于长期价值投资布局。二是调整偿付能力充足率对应的权益类资产投资比例上限，直接扩大险资权益投资的理论空间。三是推动并进一步扩大保险资金长期股票投资试点范围，为更多机构参与长期股票投资提供平台。此外，在新会计准则全面实施背景下，增持 FVOCI 资产成为新趋势。保险资金股票投资比例趋于上升，权益配置结构更加多元。今年上半年，保险资金股票、基金与长期股权投资规模合计提升超 9000 亿元，其中，股票与长期股权投资增长较快。随着去年以来长期股票投资试点扩容，参与试点投资的险企长期股权投资趋于增长。险企股票投资占比均远高于基金投资占比，行业普遍采取积极主动的股票投资策略。险资 OCI 账户资产比重有望持续提升，并寻求更多长期股权投资机会。从权益配置方向上看，有望延续以具有稳健 ROE、高股息的价值股作为底仓，增强组合投资的稳健性。同时，随着经济新旧动能切换，新兴产业投资对投资组合业绩的贡献也将进一步提升。