煤炭开采行业：供给扰动仍存－煤价逆袭的底层逻辑

事件：国家统计局公布 2025 年 9 月份能源生产情况。

9 月原煤产量同比-1.8%。据国家统计局数据，9 月份，规上工业原煤产量 4.1

亿吨，同比下滑 1.8%，月环比上涨 5.1%；日均产量 1372 万吨。1—9 月份，

规上工业原煤产量 35.7 亿吨，同比增长 2.0%。展望 2025 年，暂不考虑“反

内卷”对产量的影响下，结合我们对 2025 年煤矿产能投放情况的梳理，预计

全年动力煤产量仍将保持增长态势，或达 38.8 亿吨左右，但增速进一步收窄

至 1.4%左右。

9 月煤炭进口量同比-3.3%。2025 年 9 月份，我国进口煤炭 4600.3 万吨，

较去年同期减少 158.5 万吨，同比下降 3.3%；较 8 月增加 326.6 万吨，月环

比上涨 7.6%。2025 年 1-9 月份，我国共进口煤炭 34589 万吨，同比下降

1. 1%。参考普氏等预测数据，我们预计全年动力煤进口水平或降至 3.8 亿吨

左右，同比下滑 6.4%。

9 月火电同比-5.4%。9 月份，规上工业发电量 8262 亿千瓦时，同比增长

1. 5%；日均发电 275.4 亿千瓦时。1—9 月份，规上工业发电量 72557 亿千瓦

时，同比增长 1.6%。分品种看，9 月份，规上工业火电、风电由增转降，水

电由降转增，核电增速放缓，太阳能发电增速加快。其中，规上工业火电同比

下降 5.4%，8 月份为增长 1.7%；规上工业水电增长 31.9%，8 月份为下降

1. 1%；规上工业核电增长 1.6%，增速比 8 月份放缓 4.3 个百分点；规上工

业风电下降 7.6%，8 月份为增长 20.2%；规上工业太阳能发电增长 21.1%，

增速比 8 月份加快 5.2 个百分点。

9 月粗钢产量同比-4.65%。根据国家统计局数据，2025 年 9 月粗钢产量 7349

万吨，同比-4.65%，降幅环比 8 月增加 3.94pct。截至 2025 年 10 月 17 日当

周，247 家样本钢厂日均铁水产量 241 万吨，同比增长 2.81%。焦煤盘面短

期受制于钢厂利润承压，价格略有调整，但我们认为在供应受限背景下，调整

空间有限，且盘面向上突破的可能性逐步提升。（1）库存重构需求仍未结束。

自 21 年年初起，焦煤下游库存开始持续去化，目前正处库存重构过程，终端

补库+渠道备货+投机囤库+期现需求等体量庞大，且仍将持续较长时间，不

会因盘面波动加剧而结束，焦煤现实需求仍有较强韧性。（2）国内供应扰动

仍存。自 7 月份能源局核查超产政策以来，7 月和 8 月煤炭产量已经连续两月

同比下降。未来随着政策的持续推进以及市场逐步形成减量保价预期，其对国

内煤炭产量的影响或进一步显现，我们认为下半年国内煤炭产量同/环比下降

为大概率事件，叠加焦煤显著偏低的库存，价格向上突破的可能性正逐步提

升。