中润光学(688307)：深度报告：大倍率变焦国内龙头，点睛无人机和移动机器人新领域251020

投资要点

公司是国内中大/超大倍率变焦镜头的领导品牌、工业无人机镜头的国内少数供应商。光学镜头下游从传统数字安防向无人机/智能机器人等领域拓展，公司受益行业规模+市占率提升，有望业绩翻倍。

要点一：短期，无人机/智能机器人兴起，行业规模增长。1）无人机镜头打开第二增长曲线：无人机在消费/工业/军事等领域均涌现新的应用场景，甚至改变和重塑现有的行业模式，镜头是无人机的核心硬件，与传统领域相比，除变焦/高清/暗光等拍摄需求外，对体积/重量要求更严格，供应商较少，主要参与者来自中国台湾、日本、瑞典等境外公司。公司自主开发，与大疆稳定合作，2021 年市占率 5.6%。2）激光雷达受益移动机器人空间感知需求：公司布局扫地机器人激光雷达光学器件，未来有望拓展家用/服务/协作/AMR/人形机器人等领域。长期，“铁打的光学镜头，流水的应用下游”。光学镜头有百余年发展史，跟随显微镜/望远镜、数码像机、智能手机、数字安防等领域的兴起而不断发展，具身智能等新领域快速发展有望推动光学镜头产业的新一轮变革。

要点二：数字安防镜头，中大/超大倍率变焦需求增长，公司业内领先。产品下游应用于数字安防领域，满足中远距离监测、拍摄范围变化等需求。下游数字安防整体增速阶段性放缓，但边海防、轨道交通、江河沿线等应用场景推动高清/超高清、中大/超大倍率变焦镜头需求提升，带来结构上细分板块的增长机会。公司核心技术源自日本木下光学，在成立之前就已建立深厚合作，并于 2019 年实现控股。木下光学具备 40 年以上的镜头研发历史，为松下、理光、滨松光电、CBC 等国际知名企业提供光学相关技术开发服务，业内资深、国内鲜有。

要点三：股权投资+外延收购，开拓光学高精尖领域。1）戴斯光电：2025 上半年收购戴斯光电 51%股权，产品精密光学元件为主，下游用于激光器元件、半导体设备检测、自动驾驶等领域。净利润承诺 2025-2027 年 0.21、0.29、0.40 亿元。2）蓝星光域：2025 年上半年通过旗下润扬基金投资蓝星光域 45%股权，国内空间光通信载荷头部供应商，产品主要用于低轨通信卫星之间的星间通信、无人机的对地通信及空中组网等场景。

盈利预测与估值预计 2025-2027 年公司归母净利润 0.6、1.7、2.5 亿元，同比增 19%、164%、51%。对应 PE 为 52、20、13 倍。公司积极布局下游新兴领域，业绩弹性大，给予 2026 年 35 倍 PE，对应目标价 66.27 元，首次覆盖，予以“买入”评级。

风险提示技术迭代风险；市场竞争加剧风险；国际贸易摩擦风险。