科大讯飞(002230):利润超预期,大模型招标保持业内领先

#核心观点：1、公司2025年第三季度收入60.8亿元，同比增长10.02%，符合预期；归母净利润1.7亿元，同比增长202.40%，超预期。2、2025年前三季度累计收入169.9亿元，同比增长14.41%；归母净利润为-0.7亿元，亏损同比收窄。3、毛利率保持稳定，2025年第三季度毛利率为40.38%。4、销售商品、提供劳务收到的现金同比增长18.2%，支付给职工及为职工支付的现金同比增长14.3%。5、研发投入增加，开发支出较年初增长44.04%；2025年前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为19.0%、5.4%、18.8%。6、公司发布定增计划，拟募集资金40亿元，用于星火教育大模型及产品、算力平台和补充流动资金。7、星火大模型持续升级，在数据、翻译、推理、文本生成等方面保持领先。8、2025年前三季度大模型相关中标数量和金额排名第一，第三季度中标金额5.45亿元；新增开发者数量超122万，其中大模型开发者新增69万。

#盈利预测与评级：维持2025-2027年收入预测分别为278.80亿元、333.37亿元、396.02亿元。小幅下调2025-2027年归母净利润预测分别为8.77亿元、12.10亿元、15.87亿元，原预测为9.69亿元、12.12亿元、16.64亿元。维持“增持”评级，对应2025年139倍PE。

#风险提示：大模型和AI市场竞争加剧；大模型商业化落地效果不及预期；toG项目延期风险；应收账款回收风险。

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