海康威视(002415):经营持续改善,重视历史底部机遇

#核心观点

1. 公司2025年前三季度营业收入657.58亿元，同比增长1.18%；归母净利润93.19亿元，同比增长14.94%；扣非归母净利润89.71亿元，同比增长10.06%。
2. 3Q2025营收239.40亿元，同比增长0.66%；归母净利润36.62亿元，同比增长20.31%；扣非归母净利润34.82亿元，同比增长19.73%。
3. 3Q2025毛利率45.67%，同比提升1.42个百分点；归母净利率15.30%，同比提升2.50个百分点。
4. 经营活动产生的现金流量净额136.97亿元，同比增长426.06%，创同期历史新高。
5. 创新业务方面，已孵化八大方向创新业务，受益于汽车、锂电、电子电器和物流、交通等下游行业需求拉动，海康机器人、海康汽车电子、海康睿影等创新业务均实现较高收入增速。
6. 主营业务方面，SMBG三季度营收同比降幅已收窄至个位数，毛利额实现同比正增长，经销商去库存目标基本实现。
7. 海外业务方面，治安防控、交通管理、城市治理等需求强劲，公司实施“一国一策”灵活战略。
8. 财务活动方面，过去12个月公司已实施现金分红100.96亿元，注销式回购20.28亿元，合计121.25亿元，计划未来持续提高分红频率和派息率。

#盈利预测与评级

预计公司2025-2027年营业收入948.94/1022.11/1119.68亿元，归母净利润141.01/157.49/177.65亿元。对应PE为21.03/18.83/16.69倍，维持“增持”评级。

#风险提示

市场竞争加剧、地缘政治风险、技术落地不及预期等。

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