海大集团(002311):饲料销量延续增长,分拆上市助力公司海外发展-公司信息更新报告

#核心观点：1、2025年Q1-Q3营收960.94亿元，同比增长13.24%，归母净利润41.42亿元，同比增长14.31%；其中2025Q3营收372.63亿元，同比增长14.43%，归母净利润15.04亿元，同比增长0.34%。2、2025Q1-Q3毛利率11.13%，同比下降0.20个百分点，净利率4.54%，同比上升0.07个百分点。3、2025Q1-Q3饲料业务总销量同比增长440万吨，同比增长24%，其中水产料、猪料、禽料销量分别同比增长90、170、180万吨；预计2025全年国内饲料销量同比增长20%，海外销量同比增长40%。4、2025Q3受益于产品结构变化，饲料单吨净利同比增加10元/吨。5、2025Q3公司生猪出栏约150万头，预计2025全年生猪出栏640-650万头；2025Q3公司生猪综合养殖成本约13元/公斤，其中自繁自养成本12.2-12.4元/公斤，预计2026Q1自繁自养成本降至12元/公斤。6、公司拟分拆控股子公司海大控股至港交所主板上市，分拆前将把下属境外与饲料、种苗和动保产品生产经营相关的子公司股权重组至海大控股旗下；海大控股未来将聚焦在亚洲（不含东亚）、非洲和拉丁美洲三个地区独立经营饲料、种苗和动保业务；2024年海大控股模拟合并净利润7.55亿元，同比增长42%。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润51.48/57.39/61.72亿元，对应EPS为3.09/3.45/3.71元，当前股价对应PE为19.1/17.1/15.9倍，维持“买入”评级。

#风险提示：猪价下行、饲料原料价格波动、动物疫病风险。

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