紫金矿业(601899):业绩持续创新高,降息背景下,金铜有望持续上涨

#核心观点：1、2025年Q1-Q3公司实现营业收入2542亿元，同比增长10.33%；归母净利润378.64亿元，同比增长55.45%。单Q3营业收入864.89亿元，同比增长8.14%，环比减少2.58%；归母净利润145.72亿元，同比增长57.14%，环比增长11.02%。2、铜业务量价齐升：2025年Q1-Q3矿产铜产量83万吨，同比增长5%；销量66.15万吨，同比增长7%。矿产铜均价6.26万元/吨，同比增长7%；单位成本2.46万元/吨，同比增长9%；吨毛利3.80万元/吨，同比增长6%。单Q3矿产铜产量26万吨，环比减少6%；销量22.24万吨，环比增长1%；均价6.37万元/吨，环比增长3%；成本2.54万元/吨，环比增长4%。产量环比下降主要受刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿淹井事件影响。3、金业务量价齐升且成本稳定：2025年Q1-Q3矿产金产量65吨，同比增长20%；销量60.25吨，同比增长18%。矿产金均价716元/克，同比增长43%；克金成本267元/克，同比增长17%；克金毛利448元/克，同比增长64%。单Q3矿产金产量24吨，环比减少7%；销量22吨，环比增长9%；均价768元/克，环比增长4%；成本279元/克，环比增长3%。增量主要来自新并购的加纳阿基姆金矿、新投产的新疆萨瓦亚尔顿金矿以及处理量提升的山西义兴寨金矿、贵州水银洞金矿、塞尔维亚博尔铜金矿。4、锂业务稳步推进：前三季度产碳酸锂1.1万吨；阿根廷3Q锂矿一期年产2万吨碳酸锂项目已于三季度末投产；湖南湘源锂矿500万吨/年采选系统将于四季度试生产。

#盈利预测与评级：上调公司2025-2027年归母净利润分别为511亿元、621亿元、729亿元；EPS分别为1.92元/股、2.34元/股、2.74元/股；对应PE为15.5倍、12.7倍、10.9倍；维持“买入”评级。

#风险提示：铜价大幅下跌风险；金价大幅下跌风险；铜金项目进展不及预期。

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